【主要观点】
（1）宏观方面，关税政策为资产定价主线，美国经济走弱压力仍存
关注几条定价主线：美国对等关税政策、美国铜进口关税以及加征关税后的经济基本面情况。
①美国对等关税为4月以来资产定价和美联储决策的核心变量,中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，对等关税超预期缓和，铜的“弱预期”压制减弱；
②美国针对铜的“232”调查尚在进行中，该调查未有明确落地预期前，仍将对铜价形成一定支撑。据环球市场播报，美国铜行业的主要参与者呼吁特朗普总统限制铜矿石和废金属的出口，而不是对进口征收关税，以此推动国内铜生产；
③美国4月通胀环比低于预期，通胀继续放缓：4月未季调CPI同比升2.3%，预期升2.4%；4月未季调核心CPI同比升2.8%，预期升2.8%；通胀放缓主要源于4月原油价格大幅下行以及服务业通胀放缓，市场降息预期增加，提振金属价格；但4月通胀未显压力或源于4月仍处前期库存消耗阶段，关注后续美国经济基本面数据。
（2）供给方面，矿冶平衡短期难改善，精铜供应稳健
铜矿方面，截至5月9日，现货TC报-43.60美元/干吨，铜精矿现货偏紧格局，矿冶平衡矛盾仍存；虽然TC持续创新低，国内主流港口铜精矿库存量却在持续回升，供冶炼厂使用的量增加。精铜方面，1-4月累计产量同比增加41.51万吨，增幅为10.63%；SMM根据各家排产情况，预计5月国内电解铜产量环比增加0.42万吨升幅为0.37%，同比增加12.13万吨，升幅为12.03%。
（3）库存方面，铜价高位下游采购情绪偏弱叠加季节性因素，国内库存累库
本周LME周度平均库存18.48万吨，周环比-4.38%；本周COMEX周度平均库存16.60万吨，周环比+6.05%；中国社会库存累库，截至5月15日，SMM全国主流地区铜库存13.2万吨，周环比+1.19万吨。
（4）微观需求方面，下游观望情绪浓厚，终端行业中家电外销排产走弱
受假期及铜价高位下游观望情绪浓厚影响，假期复产后，电解铜制杆周度开工率恢复至73.26%；现货方面，据SMM，面对高铜价，下游采购意愿受到一定压制，仅维持刚需采购，整体交投氛围不活跃。终端方面，电线电缆企业开工率维持稳健，5月家电外销排产受加征关税影响步入下行通道，仅空调内销排产保持较高增速，但内销市场的承接是否能达到预期仍存不确定性。
总结：（1）宏观方面，对等关税政策超预期缓和，但其作为谈判博弈手段，并未出现直接反转，后续仍有反复不确定性；一季度铜的定价主线为美铜进口关税价差预期，在此背景下美铜库存累库至近年来历史高位，随着电解铜陆续到货美国，多头面临接货压力，美铜-伦铜溢价向上的驱动走弱；（2）基本面方面，供应端原料偏紧格局仍存，国内库存去化至低位；但步入5月后，旺季的需求端韧性是否能持续仍存不确定性，从现货表现、基差走势及家电排产来看，高铜价下需求端存在边际走弱倾向。
展望：铜基本面呈现“强现实+弱预期”组合，该组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，关税影响下的弱需求预期限制上行空间，短期价格或以震荡为主，关注5月后的强现实基本面是否持续、关税谈判节奏。
策略：期货端，主力关注78000-79000压力位，观望为主，待驱动明确再操作；期权端，有一定风险偏好情况下可考虑买入跨式期权 78000，博弈后续价格变动方向
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