【主要观点】
供应端，国内电解铝运行产能已逼近天花板，区域铝水转化率维持高位，铝水直接用于下游加工，使得铝锭产出增量受限。其中，云南水电恢复不及预期，西南铝锭外运量下降，加剧区域市场供应紧张局面，对铝价形成底部支撑。需求端呈现明显分化态势。内贸方面，铝材行业逐步进入传统淡季，建筑型材、包装等领域订单量环比下滑，房地产市场低迷持续抑制需求；外贸领域，尽管90天关税窗口期带动部分终端企业出口订单有所恢复，但恢复规模远不及关税影响量，整体外需复苏仍需时日。需求端面临季节性疲软与贸易不确定性的双重压力，短期难有显著增长。
综合来看，宏观层面利好为铝价提供底部支撑，低库存进一步强化价格韧性，但需求端淡季压力限制上行空间，预计价格运行区间19500-21000。若中美就232钢铝关税谈判取得突破，全球铝贸易流向将重塑，美国以外市场供应压力有望缓解，进一步提振市场情绪。
【操作建议】
运行区间19500-21000。
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