【现货】截至6月5日，SMM 电解铜平均价78415 元/吨，SMM广东电解铜平均价78265 元/吨，分别较上一工作日-70.00元/吨、-30.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价90 元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-15 元/吨，分别较上一工作日-40.00元/吨、+50.00元/吨。据SMM，整体来看，库存持续大幅增加，现货升水不断走低，整体交投一般。
【宏观】COMEX-LME价差近期再度走扩，驱动在于：①特朗普通过232调查将对钢和铝的25%关税加码至50%，铜市场又开始交易铜“232”调查的落地；②市场有观点认为铜的关税税率或也超过25%，高于之前的市场预期。总之，在“232”调查未有明确落地预期之前，美国补库电解铜行为或将持续，对铜价形成提振。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，供应受限的预期仍存，截至5月30日，铜精矿现货TC报-43.45 美元/干吨，周环比+0.85 美元/干吨。精铜方面， 5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。5月电解铜产量较预期增加0.84万吨，主要系：①4月检修的冶炼厂如期复产且产量超预期；②前期投产的冶炼厂产量持续上升③5月进口阳极板的量仍在增加；④5月国内主流港口铜精矿库存量仅略有下降，可供冶炼厂使用的铜精矿不算紧张；⑤5月硫酸价格因为供应减少出口需求增加，导致价格反弹，能有效弥补冶炼亏损。SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨，降幅为0.63%，同比增加12.61万吨，升幅为12.55%。
【需求】加工方面，截至5月29日电解铜制杆周度开工率75.9%，周环比+5.26个百分点；5月29日再生铜制杆周度开工率22.14 %，周环比+0.27个百分点。终端方面，电线电缆企业开工率受假期影响小幅走弱；家电6月外销排产同比下降，系去年同期高基数影响，内销排产发力备货618大促。短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续。但需要意识到，目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。
【库存】COMEX库存持续累库，国内库存累库。截至6月4日，LME铜库存14.14 万吨，日环比-0.25万吨；截至6月4日，COMEX铜库存18.57 万吨，日环比+0.15万吨；截至5月30日，上期所库存10.58 万吨，周环比+0.71万吨；截至6月5日，SMM全国主流地区铜库存14.88万吨，周环比+1.01万吨；截至6月5日，保税区库存5.80 万吨，周环比+0.38万吨。
【逻辑】（1）宏观方面，美国经济“弱预期”仍存：一是经济增速仍处于下行阶段，二是市场仍存对后续通胀压力加剧的担忧，三是美联储降息或需等待至9月后；COMEX和LME价差近期受钢铝关税加码至50%催化而再度走扩，美国补库行为仍在持续，对铜价形成提振；（2）基本面方面，“强现实”延续：一是供应端原料偏紧格局仍存，二是关税阶段性缓和后抢出口需求延续，三是国内库存偏低。展望后市，“强现实+弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，美铜“232”关税调查对价格形成扰动，短期价格或以震荡为主。
【操作建议】主力关注78000-79000压力位
【短期观点】震荡
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