【现货】7月8日，SMM 0#锌锭平均价22040元/吨，环比-230元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价21970元/吨，环比-230元/吨。据SMM，盘面高位震荡打击下游接货情绪，下游畏高维持刚需，现货成交表现清淡，现货升水随之回落。
【供应】锌矿方面，截至7月4日，SMM国产锌精矿周度加工费3800元/金属吨，周环比0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费45美元/干吨，周环比+0.00美元/干吨。锌矿供应整体趋宽预期仍存，2025年1-4月全球锌矿产量393.68万吨，同比+5.07%；SMM中国5月锌精矿产量为32.5万金属吨，环比+9.17%，同比+3.17%；5月锌精矿进口量49.15万吨，同比+84.26%，海外+国内锌矿陆续复产提供增量。精锌方面，2025年6月SMM中国精炼锌产量环比增加6%，同比增加7%左右，1-6月累计同比增加1.5%以上，略低于预期值。据SMM，增量主要集中在内蒙古、湖南、陕西、安徽、广西、青海等地的检修恢复和提产贡献主要增量。SMM预计2025年7月国内精炼锌产量环比增加将近2%，同比增加21%以上，预计2025年1-7月产量累计同比增加4%以上。
【需求】升贴水方面，截至7月8日，上海锌锭现货升贴水90元/吨，环比0元/吨，广东现货升贴水20元/吨，环比0元/吨。初级消费方面，截至7月3日，SMM镀锌周度开工率56.48%，周环比+0.27个百分点；SMM压铸合金周度开工率49.14%，周环比+2.60个百分点；SMM氧化锌周度开工率56.14%，周环比-2.58个百分点。锌价重心上移后，三大初级加工行业开工率偏弱，叠加后续淡季，企业看淡后续需求，整体采购情绪偏低、以刚需备货为主，致使原料库存周环比下降、成品库存周环比增加；6月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间，已连续回落3个月。
【库存】国内社会库存累库，LME库存小幅去库：截至7月7日，SMM七地锌锭周度库存8.91万吨，周环比+0.85万吨；截至7月8日，LME锌库存10.85万吨，环比-0.21万吨。
【逻辑】矿端供应宽松趋势不变，锌矿TC上行至3800元/吨，5月国内锌矿产量及进口量放量增长，产量同比+3.17%、进口量同比+84.26%；精炼锌供应改善滞后于矿端，但在TC步入上行周期、冶炼利润不断修复的背景下，冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率位居几年来同期高位，强于季节性，精炼锌供应宽松预期仍存；需求端在锌价反弹、步入淡季背景下边际走弱，三大初级加工行业开工率走弱、6月采购经理人指数均位于收缩区间，企业备货情绪偏低，现货升水重心下移。库存绝对值水平偏低提供价格支撑，但国内社会库存或步入累库周期。中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，供应端的改善由矿端逐步传导至精锌端，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若后续终端消费韧性不足，锌价重心或将下移。临近美国对等关税豁免期限，市场仍存对关税的担忧情绪，短期锌价走弱，关注TC增速及美国关税政策节奏。
【操作建议】主力参考21500-23000
【短期观点】震荡
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