【现货】8月18日，SMM 0#锌锭平均价22300元/吨，环比-150元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22280元/吨，环比-150元/吨。据SMM，下游订单一般原料采买维持刚需，厂提价格维持低位，市场整体交投表现一般。
【供应】锌矿方面，截至8月15日，SMM国产锌精矿周度加工费3900元/金属吨，周环比+0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费45美元/干吨，周环比+0.00美元/干吨。锌矿供应仍处宽松周期，5月全球锌矿及7月国内锌矿产量增速均不及预期。其中，2025年5月全球锌矿产量101.93万吨，同比增长2.49%；7月国内锌精矿产量环比增长7.53%，同比下降5.68%。精炼锌方面，冶炼利润持续修复，冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性，从7月精炼锌产量来看，供应宽松逻辑基本兑现，2025年7月SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值，预计2025年1-8月产量累计同比增加7%以上。
【需求】升贴水方面，截至8月18日，上海锌锭现货升贴水-50元/吨，环比0元/吨，广东现货升贴水-90元/吨，环比-20元/吨。初级消费方面，截至8月14日，SMM镀锌周度开工率58.54%，周环比+1.19个百分点；SMM压铸合金周度开工率47.61%，周环比-0.81个百分点；SMM氧化锌周度开工率56.95%，周环比+1.27个百分点。三大初级加工行业开工率维持季节性低位，淡季背景下难有大幅回升，前期较强的镀锌开工率也因黑色金属价格冲高回落而走弱；从加工行业备货情况来看，受淡季及原料高位影响，企业多为刚需采购，原料库存为去库或基本持平态势、成品库存累库，下游采购积极性不高；7月三大初级加工行业下游采购经理人指数分化，镀锌PMI因黑色金属带动回升至50，压铸合金、氧化锌均位于收缩区间；现货方面，下游畏高情绪较浓，叠加当前终端消费一般，企业采买动力不足，现货升贴水走弱。
【库存】国内社会库存累库、LME库存去库：截至8月18日，SMM七地锌锭周度库存13.54万吨，周环比+1.62万吨；截至8月15日，LME锌库存7.63万吨，环比-0.11万吨。
【逻辑】上游海外矿企步入投复产上行周期，锌矿TC上行至3900元/吨，但5月全球矿端产量及7月国内矿端产量增速均不及预期，关注后续增速情况；冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率强于季节性，矿端供应宽松逻辑逐步传导至冶炼端，7月国内精锌产量大增；需求端步入季节性淡季，终端消费一般，现货升贴水低位运行，三大初级加工行业开工率维持季节性低位；全球库存绝对值水平偏低，伦锌库存仍在去库过程中给予价格支撑。展望后市，基本面来看，供应端宽松+需求端偏弱的基本面对锌价持续上冲的提振不足，但低库存提供价格支撑。向上持续反弹需看到库存持续去化、海外经济不衰退情况下的降息预期持续改善，向下的突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库。短期来看驱动偏弱，锌价或仍以震荡运行为主。
【操作建议】主力参考22000-23000
【短期观点】震荡
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