【现货】：11月3日，SMM山东氧化铝现货均价2790元/吨，环比持平；SMM河南氧化铝现货均价2865元/吨，环比持平；SMM山西氧化铝现货均价2845元/吨，环比持平；SMM广西氧化铝现货均价3010元/吨，环比-5元/吨；SMM贵州氧化铝现货均价3015元/吨，环比-10元/吨。短期供应格局逐步宽松，电解铝生产需求相对持稳，累库趋势维持，现货价格松动。
【供应】：据SMM统计，2025年10月中国冶金级氧化铝产量环比增长2.39%，同比增加6.79%。截至10月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比下跌0.92%，开工率为83.09%。虽然价格走低击穿大部分中小企业完全成本，但基于月均价核算企业仍保持盈利，故未出现规模性减产。展望11月，氧化铝市场预计延续供应过剩格局，现货价格将进一步向现金成本线靠拢，高成本企业或将通过减产检修缓解经营压力。在供应端有望收缩的背景下，当前过剩局面或将有所缓解。
【库存】：据SMM统计，10月30日氧化铝港口库存12万吨，环比上周+8.5万吨；氧化铝厂厂内库存111.3万吨，环比上周+5.0万吨；电解铝厂厂内库存320.23万吨，环比上周+2.23万吨；11月3日氧化铝仓单总注册量23.84万吨，环比前一周增加1.50万吨。
【逻辑】：昨日氧化铝盘面继续试探2750前支撑位，现货区域分化特征显著，北方地区因成本支撑初现筑底迹象，山东成交价企稳于2790-2800元/吨；南方市场则延续跌势，广西到厂价回落至3010元/吨附近。供应端尽管北方部分企业因铝土矿供应问题开工率小幅下滑，但国内运行产能仍处高位，叠加进口窗口持续开启，供应压力未得到实质性缓解。需警惕11月供暖季启动及年度碳排放核查对北方生产的进一步制约。需求端电解铝厂原料库存周度累库2.2万吨，采购意愿疲弱。全口径库存压力加剧，截至10月底月度累库量达31.27万吨，总量至437.55万吨，对价格形成明显压制。成本端几内亚雨季结束后铝土矿供应预期增加，成本支撑逐步下移。行业利润空间大幅收缩，约30%产能已面临亏损，平均完全成本区间为2800-2900元/吨。然而，受长单交付约束，企业减产规模有限，尚未形成规模性供应收缩。预计后续氧化铝价格将继续维持弱势震荡，主力合约参考区间2750-2900元/吨。若价格进一步下探，需关注高成本企业减产动向能否扭转供需格局。后续重点跟踪几内亚铝土矿供应恢复进度、国内环保政策对生产的实际影响及库存去化节奏。
【操作建议】：主力运行区间2750-2900
【观点】：震荡偏弱
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