【现货】：11月24日，SMM山东氧化铝现货均价2770元/吨，环比持平；SMM河南氧化铝现货均价2860元/吨，环比持平；SMM山西氧化铝现货均价2835元/吨，环比持平；SMM广西氧化铝现货均价2910元/吨，环比持平；SMM贵州氧化铝现货均价2935元/吨，环比持平。短期供应格局逐步宽松，电解铝生产需求相对持稳，累库趋势维持，现货价格松动，南北价差有收缩趋势。
【供应】：据SMM统计，2025年10月中国冶金级氧化铝产量环比增长2.39%，同比增加6.79%。截至10月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比下跌0.92%，开工率为83.09%。虽然价格走低击穿大部分中小企业完全成本，但基于月均价核算企业仍保持盈利，故未出现规模性减产。展望11月，氧化铝市场预计延续供应过剩格局，现货价格将进一步向现金成本线靠拢，高成本企业或将通过减产检修缓解经营压力。在供应端有望收缩的背景下，当前过剩局面或将有所缓解。
【库存】：据SMM统计，11月20日氧化铝港口库存12.5万吨，环比上周-1.5万吨；氧化铝厂厂内库存107万吨，环比上月-4.3万吨；电解铝厂厂内库存330.92万吨，环比上周+2.79万吨；11月24日氧化铝仓单总注册量25.09万吨，环比前一周-0.27万吨。
【逻辑】：昨日氧化铝市场呈现低位震荡走势，近期期货主力合约在2700-2850元/吨的区间内运行，考验下方2700的支撑。供应端出现收缩迹象，行业亏损压力正迫使更多企业做出调整，部分高成本生产企业因持续亏损，运行承压已久，已有减产意愿，行业周度开工率下滑0.78%至80.4%。库存方面出现积极信号，周度全市场累库速率放缓，虽然国内总库存水平仍在不断创同期新高，但累库放缓叠加开工回落，表明市场最糟糕的过剩压力可能正在接近尾声。综合来看，当前市场价格已接近晋豫地区高成本产能的现金成本线，下方成本支撑显著增强，短期下行空间有限，预计后续将维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间为2700-2850元/吨。市场能否走出反弹行情仍需观察现有企业的实际减产规模以及库存拐点。若高成本企业进一步加大减产力度，市场供需将得到更快修复。
【操作建议】：主力运行区间2700-2850
【观点】：震荡偏弱
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