【策略摘要】
整体来看，展望2026年，国内钢材需求难以出现大幅增长的前提下，钢铁板块仍面临较为明显的供应过剩局面。过去几年钢材下游消费结构发生较大变化，制造业与出口稳定增长，对冲地产用钢的损失量。钢材的直接出口和机电产品出口和地产新开工相比，对钢材消费的影响更为巨大。直接出口形成黑色价格的下沿支撑，同时也对价格上方形成较强压制，钢材价格低位区间震荡为主。而粗钢产量调控等政策能否落地，将成为影响钢材价格最为核心的因素。关注钢材成本支撑、关税政策、产量调控政策等情况。
【核心观点】
【市场分析】
价格行情：回顾2025年黑色品种的价格走势，年内行情大致呈现“V”字走势，螺纹跟随原料上下波动。在黑色板块中煤焦维持偏弱走势，年中最大跌幅达25%左右，至年底焦煤转为上涨10%，焦炭恢复至年初价格水平。而螺纹、铁矿整体表现相对强势，年中最大跌幅仅8%左右，至年底螺纹价格较年初回落5%左右，铁矿价格上涨3%左右。
供应端：据华泰期货研究院测算，预计2025年全年全球粗钢产量19.70亿吨，累计同比增长2.0%，海外粗钢产量8.36亿吨，累计同比微增0.4%；预计2026年全球粗钢产量19.95亿吨，累计同比增长1.2%，海外全球粗钢产量8.45亿吨，累计同比增长1.0%。整体来看，通过制造业和“以价换量”出口增量的支撑，国内钢材供需矛盾暂不突出。同时在原料让利的情况下，年内钢铁行业维持较好的生产利润，钢厂缺乏主动减产的意愿。另一方面，在宏观经济新旧动能转换的过程中，地方政府面临较强的就业及财政压力，政策强制减产的驱动亦显不足。因此，预计2026年政策端对钢材产能变化的影响仍然较为有限。但仍需对产量调控等政策对钢铁供应的影响给予充分的重视。
需求端：出口方面，展望2026年，尽管出口面临反倾销压力，但受益于国内钢材具有较强的价格竞争优势，在国内需求未发生好转前，出口企业或仍将继续以利润为核心，通过品种转变和转口贸易等方式，化解“双反”带来的压力。同时，考虑到海外进入降息周期，海外需求或仍有增量，消解国内钢材供应压力。预计2026年国内钢材及钢坯净出口增1000万吨左右，但仍需关注全球供应链安全及重构下贸易保护主义加剧，对出口带来的影响；制造业方面，预计在政策端提振消费及以旧换新的支持下，制造业需求仍然维持高位；基建方面，为了保证“十五五”开局之年经济运行的良好态势，预计2026年财政政策或稳中求进，新增专项债额度或进一步上调，对基建需求带来支撑。但考虑到资金或更多流向传统用钢领域外的新基建板块，基建用钢高度或表现有限；地产端维持弱势，仍将对钢材需求形成拖累。预计2026年国内粗钢消费同比增0.1%，即65万吨的消费增长。
整体来看，展望2026年，国内钢材需求难以出现大幅增长的前提下，钢铁板块仍面临较为明显的供应过剩局面。过去几年钢材下游消费结构发生较大变化，制造业与出口稳定增长，对冲地产用钢的损失量。钢材的直接出口和机电产品出口和地产新开工相比，对钢材消费的影响更为巨大。直接出口形成黑色价格的下沿支撑，同时也对价格上方形成较强压制，钢材价格低位区间震荡为主。而粗钢产量调控等政策能否落地，将成为影响钢材价格最为核心的因素。关注钢材成本支撑、关税政策、产量调控政策等情况。
2026年需关注的重要事项：（1）贸易保护主义抬头，出口面临风险。（2）产量调控等供应扰动政策。（3）逆周期刺激政策。（4）钢材成本支撑情况等。
【策略】
基本面矛盾不大，供需维持弱平衡。以出口利润及边际产能成本为区间震荡。
【风险】
贸易保护主义越演越烈、环保限产等供应扰动政策、逆周期刺激政策、钢材成本支撑情况等风险。
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