【现货】截至12月10日，SMM电解铜平均价91700元/吨，SMM广东电解铜平均价91670元/吨，分别较上一工作日-515.00元/吨、-810.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价30元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价65元/吨，分别较上一工作日-65.00元/吨、0.00元/吨。据SMM，铜价仍处于90000元/吨以上，市场采购受阻，预计沪铜现货升水有进一步走跌可能。
【宏观】12月11日，美联储降息25个基点至3.50%-3.75%，为2025年连续第三次会议降息。美联储在未来的降息节奏表态偏鹰，暗示降息步伐可能放缓甚至暂停，点阵图预计明后两年各降息一次。美联储小幅上调2026年经济增长预期，小幅下调通胀预期，显示出对经济前景较为乐观。此外，美联储决定开启扩表，将在接下来的30天内购买400亿美元国库，有助于改善流动性，提振市场风险偏好。后续宏观层面重点关注：（1）16日-18日：美国11月非农和CPI数据；（2）19日：日本央行利率决策。上述事件将在流动性等宏观层面对铜价形成扰动。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至12月10日，铜精矿现货TC报-43.03美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。智利铜业巨头Codelco向中国铜买家提出创纪录的高报价——2026年长协溢价每吨350美元，较今年每吨89美元上涨近300%，反映市场对潜在供应短缺的担忧，关注2026年长单TC情况。日本矿业协会(JMIA)会长表示，日本铜冶炼商与全球矿商就2026年的TC/RC进行谈判，寻求达成不同于中国设定的基准价格的协议，预计中国基准将维持在低位。精铜方面，11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。1-11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%；11月产量略高于预期，主要系部分冶炼厂检修影响量低于预期，SMM预计12月中国电解铜产量环比或继续上行。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近期再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，届时铜矿偏紧或将传导至冶炼偏紧。
【需求】加工方面，截至12月4日电解铜制杆周度开工率66.41%，周环比-2.78个百分点；12月4日再生铜制杆周度开工率18.29%，周环比0.00个百分点。铜价冲高至90000元/吨以上后，加工端开工率走弱，线缆企业等终端领域的需求释放均偏淡。根据我们调研，在铜价涨至高位后需求明显受抑制，电网订单释放显著放缓。下游终端对高铜价存在较强的观望情绪，基本以刚需及滚动采购为主，不会额外采购并备库存。
【库存】LME铜累库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至12月8日，LME铜库存16.57万吨，日环比+0.11万吨；截至12月9日，COMEX铜库存44.30万吨，日环比+0.35万吨；截至12月5日，上期所库存8.89万吨，周环比-0.90万吨；截至12月8日，SMM全国主流地区铜库存16.03万吨，周环比+0.13万吨；截至12月8日，保税区库存7.75万吨，周环比-1.14万吨。
【逻辑】美联储降息25bp，全球库存结构性失衡风险仍存，终端需求受抑制，铜价高位震荡。（1）宏观方面，当前铜价偏高的核心驱动主要源于供应及库存的结构性失衡，COMEX-LME溢价导致美国本土持续虹吸非美地区铜资源，当前COMEX铜库存占全球三大交易所库存的比例已超过60%，加剧非美地区铜供应紧张格局；随着降息预期的改善，铜价下方支撑显著，关注FOMC会议；（2）基本面方面，市场对矿端偏紧的担忧持续，Codelco电解铜2026年长协溢价每吨350美元，较2025年上涨近300%，关注年末长单TC谈判情况；中国铜原料联合谈判小组（CSPT）讨论计划2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，铜矿偏紧或将传导至冶炼端；铜价站上90000元/吨高位后，对终端需求形成抑制，下游开工率、订单释放均走弱。展望后市，短期全球铜供应及库存失衡驱动铜价快速冲高，价格波动或加剧，关注海内外库存结构性变化及挤仓风险；中长期铜的供需矛盾仍存，支撑铜价底部重心逐步上移。
【操作建议】长线多单持有，主力关注90000-91000支撑
【短期观点】震荡偏强
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