【现货】：1月20日，SMM山东氧化铝现货均价2565元/吨，环比-5元/吨；SMM河南氧化铝现货均价2645元/吨，环比-5元/吨；SMM山西氧化铝现货均价2615元/吨，环比-5元/吨；SMM广西氧化铝现货均价2705元/吨，环比环比-5元/吨；SMM贵州氧化铝现货均价2755元/吨，环比持平。短期供应格局逐步宽松，电解铝生产需求相对持稳，累库趋势维持，现货价格松动，南北价差有继续收缩趋势。
【供应】：根据SMM数据显示，2025年12月中国冶金级氧化铝产量环比增加1.1%，同比增加0.78%。全月产量环比小幅上升主要系新产能投放所致；月中部分企业因集中检修、供暖季碳排放核查及产线升级而主动调控生产，开工率有所下滑。截至12月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11032万吨，实际运行产能环比下降2.18%，同比下降0.40%。考虑到半数以上中小厂已经亏损，预计1月仍会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。
【库存】：据SMM统计，1月15日氧化铝港口23.7万吨，环比上周+0.7万吨；氧化铝厂厂内库存129.44万吨，环比上周+5.7万吨；电解铝厂厂内库存357.93万吨，环比上周+1.5万吨；1月19日氧化铝仓单总注册量11.61万吨，环比前一周-5.47万吨。
【逻辑】：氧化铝市场昨日延续偏弱震荡走势，前期由发改委鼓励兼并重组所引发的供给侧收缩预期，虽一度刺激期货盘面情绪性冲高，但未能扭转现货市场受庞大实体库存压制的现实，导致期现价格走势显著分化。当前市场过剩格局依然严峻，供应端随着前期检修结束，行业开工率小幅回升，需求端则因电解铝企业原料库存已处高位，采购意愿疲软，难以支撑价格。受此影响，库存呈现全面累积态势，全市场口径库存周度累库7.9万吨，此外受前期期现套利机会驱动，大量现货转为在途交割货物，这部分隐形库存未来将持续转化为显性的仓单压力。综合来看，在供应宽松、需求趋缓且库存高企的结构下，氧化铝价格缺乏上行基础，预计将围绕行业现金成本线维持宽幅震荡，主力合约参考区间2600-2900元/吨。市场能否走出有效反弹行情，取决于后续是否有更具体的产能调控政策落地，或行业在持续亏损下触发大规模实质性减产。
【操作建议】：主力运行区间2600-2900，逢高沽空
【观点】：震荡
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