【现货】2月2日，SMM 0#锌锭平均价24970元/吨，环比-820元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价25000元/吨，环比-820元/吨。据SMM，市场现货交投清淡，市场现货升贴水维持低位。
【供应】锌矿方面，截至1月30日，SMM国产锌精矿周度加工费1500元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费25.5美元/干吨，周环比-4.25美元/干吨。国内矿山冬季停产，西藏、青海等地区矿山步入停产状态，12月国产锌精矿产量环比下降7.58%，影响市场锌矿供应；但随着沪伦比值的逐步修复，锌矿进口空间打开，进口矿对国内供应形成一定补充，国产TC和进口TC维持低位，锌矿港口库存大幅增长；冶炼端，TC的持续下降侵蚀冶炼利润，2025年四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况，1月SMM中国精炼锌产量56.06万吨，环比+1.54%，同比+7.35%，同比增速较高主要系去年春节假期低基数影响，产量绝对值及环比增速均较去年高位下降。
【需求】升贴水方面，截至2月2日，上海锌锭现货升贴水-45元/吨，环比+10元/吨，广东现货升贴水-15元/吨，环比+10元/吨。初级消费方面，截至1月29日，SMM镀锌周度开工率46.09%，周环比-9.54个百分点；SMM压铸合金周度开工率46.37%，周环比-4.89个百分点；SMM氧化锌周度开工率58.52%，周环比-0.14个百分点。上周锌价大幅冲高，叠加春节临近部分企业放假影响，三大加工行业开工率显著下降，其中镀锌、压铸合金和氧化锌环比分别下降9.54、4.89和0.14个百分点；下游采购情绪受抑制，现货升水收窄，成品库存累积，原料库存小幅下降；12月采购经理人指数维持在荣枯线上方，超过近年来季节性同期水平；1-11月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.87%，国内需求强于海外，1-11月中国精炼锌终端累计需求同比增长5.6%。
【库存】国内社会库存累库，LME库存去库：截至2月2日，SMM七地锌锭周度库存12.57万吨，周环比+0.89万吨；截至2月2日，LME锌库存10.91万吨，环比-0.09万吨。
【逻辑】海外货币政策预期收紧，市场风险偏好承压，叠加需求端边际走弱，昨日锌价高位回撤。基本面来看，矿端紧缺支撑价格，国内锌矿产量已连续2月下降，锌精矿进口窗口开启，锌矿港口库存累积，对国内锌矿紧缺格局形成一定缓冲；冶炼厂原料库存有所修复，国内加工费基本企稳，海外加工费或仍有小幅下降空间；冶炼端，因TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，1月精炼锌产量环比小幅增长，但产量绝对值及环比增速均较去年高位显著下降。需求端，锌价大幅冲高抑制需求释放，加工行业开工率下降显著，成品库存累积；库存方面，加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续随着需求回暖存在补库空间，全球锌锭显性库存压力有限；锌价下方支撑来源于国内锌矿趋紧，短期需求端存在一定负反馈，但基本面整体良好，价格下方空间或有限，关注锌矿TC和精炼锌库存变化。
【操作建议】主力关注24000附近支撑，短线观望，长线逢低多思路
【短期观点】震荡调整
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