【现货】2月25日，SMM 1#锡401500元/吨，环比上涨14150元/吨；现货升贴水报+2000元/吨，环比不变。沪锡日内大幅走高，冶炼厂今日随盘调整出货价格，实际成交有限。贸易商方面随盘报价，反馈复工初期，市场暂未完全恢复且锡价持续上涨，客户观望情绪较为浓厚，仅个别下游维持刚需补货，市场整体交投表现较为冷清。
【供应】根据中国海关公布的数据以及安泰科的折算，2025年12月我国进口锡精矿实物量17637吨，折金属5191.6吨，环比增长13.3%，同比增长40.2%。主要进口国看，非洲地区进口总量2375吨，减少11.1%；缅甸993吨，增长14.3%；澳大利亚912吨，增长91.5%；南美地区进口总量426吨，增长118.5%。截至2025年，我国共进口锡精矿实物量总计29.5万吨，折金属5.3万吨，同比小幅增长1.7%。精锡贸易方面，12月精锡进出口双向增长。其中进口量1548吨，环比增长29.5%；同比下降48.2%。主要进口国依次是秘鲁、印尼和玻利维亚，分别为678、636和148吨，三者占总进口量的94.5%。精锡出口2763吨，环比增长43.3%，同比增长32.6%，当月至香港转口贸易活跃。截至2025年，我国共进口精锡1.9万吨，同比下降10.7%；累计出口精锡2.3万吨，同比上涨32.3%；全年净出口精锡近3500吨。
【需求及库存】根据SMM统计，12月焊锡行业整体开工率为72.7%，环比下降1.1%，同比亦降低3.3%。按企业规模来看，大型焊料企业开工率为77.7%，环比下跌1.3%；中型企业开工率为60.6%，环比微降0.3%；小型焊料厂开工率为61.9%，环比下降1.9%。近期锡价大幅上涨导致下游订单明显收缩，企业开工普遍承压下滑。其中，大型企业因长期服务于半导体、新能源汽车等“高精新”领域，订单相对稳定，开工率下滑幅度较为有限；而中小型焊锡厂则面临更明显的订单减少压力，开工率跌幅更大。从终端消费结构观察，新能源汽车、AI服务器等新兴领域持续提供订单支撑，其长期需求预期为行业带来一定的稳定性与增长潜力；相比之下，传统电子消费品及白色家电等领域表现疲软，订单缩减情况较为突出。截至2月25日，LME库存7680吨，环比增加25吨，上期所仓单11738吨，环比减少43吨，社会库存11373吨，环比增加1984吨。
【逻辑】供应方面，12月进口锡精矿实物量17637吨，折金属5191.6吨，环比增长13.3%，同比增长40.2%；印尼2026年全年审批出口额度约6万吨，2月截至24日出口3115吨锡锭，2月13日印尼矿业部长称正在研究明年禁止锡出口。需求方面，节后随着贸易商及下游焊料、电子、光伏企业逐步复工复产，市场刚需采购预计将逐步回暖。然而，当前锡价绝对位置仍处历史高位，或将持续抑制下游企业的备库意愿和强度，需求复苏节奏可能较为平缓。综上所述，英伟达财报Q4营收+73%，证明AI需求强劲，科技股继续上涨，费城半导体指数创新高，对锡价正向提振，前期多单继续持有。
【操作建议】多单继续持有
【近期观点】偏强震荡
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