【现货】3月10日，SMM 0#锌锭平均价24210元/吨，环比-150元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价24220元/吨，环比-140元/吨。据SMM，下游持续观望拿货询价不多，整体现货成交表现一般，贸易商积极出货报价，市场现货贴水持续低位运行。
【供应】锌矿方面，截至3月6日，SMM国产锌精矿周度加工费1550元/金属吨，周环比0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费15.38美元/干吨，周环比-8.37美元/干吨。锌矿端，国产TC基本企稳，与我们此前预期相符，随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间；2月国内锌矿产量环比下降23.79%，主要受国内矿山季节性停产影响，预计随着国内矿山复产、锌矿进口空间打开，前期锌矿紧缺压力将逐步缓和；冶炼端，TC低位侵蚀冶炼利润，冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况，叠加2月天数较少及冶炼厂检修，2月SMM中国精炼锌产量50.46万吨，环比下降9.99%，预计后续随着TC企稳，冶炼利润或小幅修复，3月精炼锌产量环比或转正。
【需求】升贴水方面，截至3月10日，上海锌锭现货升贴水-105元/吨，环比-5元/吨，广东现货升贴水-95元/吨，环比+5元/吨。初级消费方面，截至3月5日，SMM镀锌周度开工率39.06%，周环比+32.22个百分点；SMM压铸合金周度开工率32.46%，周环比+23.73个百分点；SMM氧化锌周度开工率44.22%，周环比+24.46个百分点。节后归来锌价震荡运行，随着企业陆续复工复产，三大加工行业开工率逐步回升，镀锌、压铸合金、氧化锌开工率周环比分别+32.22%、+23.73%、+24.46%；现货方面，下游观望情绪浓厚，询价接货不多，整体现货成交表现不佳，现货维持贴水结构，加工行业成品库存去化、原料库存累库；2月采购经理人指数环比走弱至荣枯线下方，主要系节假日放假影响；1-12月全球精炼锌消耗量同比增长仅1.34%，需求整体平稳，未有超预期表现。
【库存】国内社会库存累库，LME库存累库：截至3月9日，SMM七地锌锭周度库存26.22万吨，周环比+0.76万吨；截至3月10日，LME锌库存9.90万吨，环比+0.42万吨。
【逻辑】美伊局势影响金融市场风险偏好，随着特朗普释放战争“很快结束”的消息，锌价反弹企稳。供应端，如我们预期，矿端紧缺格局有所改善，国产锌矿TC基本企稳，预计3月后随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间。冶炼端，前期TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，2月精炼锌产量下行，但随着TC的反弹，冶炼利润或存在一定修复空间，叠加副产品收益可观，预计3月精炼锌产量环比增速转正。需求端相对稳健，下游企业处于陆续复工复产节奏当中，但现货成交仍相对一般，维持贴水；库存方面，加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续随着旺季需求回暖存在补库空间，海内外库存分化，国内社库累库幅度超预期，LME开始去库。总的来说，锌基本面整体良好，宏观层面未有显著衰退风险下价格下方空间或有限，但若旺季下游复产不及预期，国内库存压力或压制上行空间，关注锌矿TC、需求边际变化和宏观指引。
【操作建议】短线观望，长线逢低多思路，主力关注23800-24000支撑
【短期观点】震荡
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