【现货】4月20日，SMM 0#锌锭平均价24100元/吨，环比+240元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价24140元/吨，环比+280元/吨。据SMM，锌价高位震荡运行，下游企业持续畏高，上周五依旧多观望，市场现货成交较少，整体交投清淡。
【供应】锌矿方面，截至4月17日，SMM国产锌精矿周度加工费1250元/金属吨，周环比-100.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-28.5美元/干吨，周环比-9.25美元/干吨。锌矿端，如我们预期，本周海内外锌矿TC环比继续下降，由于年内锌矿增量有限，在冶炼端维持高生产积极性背景下，预计后续TC仍将承压；矿冶利润分配格局维持失衡，一般而言低TC往往引发冶炼端减产，但目前因硫酸、小金属等副产品价格高位，冶炼端产量维持高位，3月精炼锌产量57.78万吨，环比增加7.32万吨，SMM预计国内冶炼厂4月产量预计环比增加1万吨以上；当前冶炼端尚未出现实质性减产，若开工率维持高位，矿冶矛盾或仍然维持；冶炼利润与矿山利润继续分化，当前锌矿生产利润维持高位，冶炼利润承压，锌价走弱至冶炼成本线附近或引发冶炼端减产，我们认为冶炼成本线将对锌价形成一定支撑。
【需求】升贴水方面，截至4月20日，上海锌锭现货升贴水-75元/吨，环比0元/吨，广东现货升贴水-120元/吨，环比+10元/吨。初级消费方面，截至4月16日，SMM镀锌周度开工率62.13%，周环比+4.24个百分点；SMM压铸合金周度开工率53.41%，周环比+3.52个百分点；SMM氧化锌周度开工率59.7%，周环比+0.44个百分点。下游采购积极性一般，短期原料库存减少、成品库存有所累积，但镀锌成品库存绝对值水平不高，后续仍存在补库空间，3月三大加工行业采购PMI均回升至荣枯线上方；国内现货成交一般，维持贴水结构，海外因库存水平较低及供应扰动预期，LME升贴水走强。
【库存】国内社会库存小幅累库，LME库存去库：截至4月20日，SMM七地锌锭周度库存26万吨，周环比+0.12万吨；截至4月20日，LME锌库存11.10万吨，环比-0.18万吨。
【逻辑】昨日锌价震荡运行，主力合约维持在24000元/吨上方。从基本面来看，供应端矿端与冶炼端利润维持失衡结构，锌矿TC持续承压，致使冶炼利润受损，但冶炼端尚未出现规模性减产的原因在于副产品利润较高。我们认为冶炼端的脆弱性愈发显著，尤其是海外冶炼厂面临高能源成本冲击，冶炼成本将对锌价形成支撑。精炼锌矛盾点主要在于海内外分配不均，国内冶炼厂存在成本优势，国内锌锭产量及库存水平高于海外，若海外炼厂出现减产，内外比价或进一步走弱，打开锌锭出口空间，近期沪伦比值进一步走弱。从现货表现来看，海外现货升贴水也先一步企稳于国内。需求端相对稳健，加工行业开工率维持稳定，考虑到加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续仍存在补库空间，叠加锌锭出口预期，因此我们认为国内锌锭库存压力有限，需关注二季度社库去化情况。总的来说，在冶炼成本支撑、旺季下游补库、出口空间有望打开的预期下，锌价进一步大幅下跌空间或有限。
【操作建议】回调低多思路，主力关注23000附近支撑
【短期观点】震荡
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