【现货】6月1日，SMM 0#锌锭平均价24710元/吨，环比-150元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价24720元/吨，环比-160元/吨。据SMM，锌价重心走高，下游畏高情绪较浓，贸易商出货困难。
【供应】锌矿方面，截至5月29日，SMM国产锌精矿周度加工费150元/金属吨，周环比-250.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-63.44美元/干吨，周环比-7.19美元/干吨。随着海外主要锌矿山企业公布未来产量指引，全球锌精矿供应偏紧格局进一步强化，预计后续TC仍将承压；冶炼利润与矿山利润自3月以来分化显著，当前国内冶炼厂凭借副产品收益，尚可维持高产；但一旦副产品收益下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险，尤其是海外冶炼厂面临的能源成本压力较高；5月SMM中国精炼锌产量环比小幅下降0.41%，后续供应大幅增长压力或有限。
【需求】升贴水方面，截至6月1日，上海锌锭现货升贴水-70元/吨，环比+10元/吨，广东现货升贴水-60元/吨，环比0元/吨。初级消费方面，截至5月28日，SMM镀锌周度开工率58.33%，周环比-1.49个百分点；SMM压铸合金周度开工率51.88%，周环比-0.26个百分点；SMM氧化锌周度开工率57.45%，周环比-0.76个百分点。终端消费表现清淡，下游基本维持刚需采购，原料库存与成品库存继续累库。但我们认为锌需求仍存一定韧性，主要表现在4月末锌价调整后：①加工行业原料库存累库、成品库存去化；②现货升贴水走强；③海内外交易所库存开始去化。后续锌价格若有调整，或将继续带来下游补库机会。
【库存】国内社会库存去库，LME库存去库：截至6月1日，SMM七地锌锭周度库存26.46万吨，周环比-0.04万吨；截至6月1日，LME锌库存11.33万吨，环比-0.05万吨。
【逻辑】我们自5月以来强调锌产业链的两个矛盾——矿冶失衡与内外失衡，当前上述矛盾仍未看到有效平衡拐点：冶炼端利润虽然随着TC下降持续承压，但凭借副产品收益尚未出现规模性/阶段性减产，导致锌矿紧缺未能有效传导至锌锭紧缺；锌价外强内弱格局维持，海外冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺和能源成本上涨等多重压力、供应相对偏紧，而且锌无法通过来料加工实现免税流转，导致地域性失衡格局难以快速扭转。此外，当前锌价若出现快速下行容易击穿冶炼成本、引发冶炼减产。因此，综合考虑锌估值水平及产业矛盾，我们仍然认为锌下方支撑显著，看好锌的中长期价值。后续价格驱动因素关注：①供应端扰动——尤其是海外扰动事件，LME锌价大幅走强或使得国内出口空间打开，缓和国内供应压力；②6月一系列数据及会议将铺垫后续美联储货币政策预期方向，宏观环境回暖亦将支撑锌价。
【操作建议】长线回调低多思路，主力关注24500附近支撑
【短期观点】震荡
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