【现货】截至6月1日，SMM电解铜平均价104775元/吨，SMM广东电解铜平均价104845元/吨，分别较上一工作日-10.00元/吨、-170.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-60元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价35元/吨，分别较上一工作日+15.00元/吨、-40.00元/吨。据SMM，市场交投趋于清淡，下游采购以刚需为主，追高意愿不足。
【宏观】①美国4月核心PCE物价指数年率进一步升至3.3%，为2023年11月以来最高水平，符合市场预期；步入6月，关注6月3-4日沃什首次国会证词、6月5日美国非农数据、6月10日美国5月CPI数据、6月18日美国FOMC利率决议，以上数据及会议将指引后续美联储货币政策预期方向。②跟据新华社，据伊朗媒体6月1日报道，伊朗和“抵抗阵线”计划彻底封锁霍尔木兹海峡，并在曼德海峡等其他“战线”开启行动；鉴于以色列在黎巴嫩的持续军事行动，伊朗谈判团队暂停通过中间人同美国的对话。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至5月29日，铜精矿现货TC报-107.30美元/干吨，周环比-1.00美元/干吨。精铜方面，5月电解铜产量录得116.94万吨，环比下滑0.81%，同比上升2.73%；1-5月累计产量为587.61万吨，累计同比上升7.66%。据SMM，5月电解铜采购铜精矿现货冶炼收益（含硫酸）仍有1084.04元/吨，整体产量下修幅度有限。SMM预计6月电解铜产量为116.84万吨，环比下降0.09%。
【需求】加工方面，截至5月28日，电解铜制杆周度开工率61.05%，周环比-0.92个百分点；5月28日再生铜制杆周度开工率10.89%，周环比+2.28个百分点。据SMM，铜价突破105000元/吨后，下游订单量锐减。需求端受高位铜价压制，下游采购意愿偏弱，整体消费表现平淡。
【库存】LME铜库存去库，国内社会库存累库，COMEX铜库存累库：截至5月29日，LME铜库存38.61万吨，日环比-0.34万吨；截至5月28日，COMEX铜库存64.02万吨，日环比+0.20万吨；截至5月29日，上期所库存17.64万吨，周环比-0.70万吨；截至6月1日，SMM全国主流地区铜库存24.52万吨，周环比0.00万吨；截至6月1日，保税区库存4.23万吨，周环比+0.60万吨。
【逻辑】临近233调查截止日，昨日CL价差再度走扩，美铜领涨带动沪铜价格上行。回顾今年年初至5月末铜价走势，价格基本维持宽幅区间震荡，未再延续类似于2025年下半年的单边上行行情，我们认为这主要源于部分驱动因素的减弱：一是降息预期自年初以来持续走弱，5月下旬市场一度担忧2026年下半年开始加息；二是美国对金属的关税政策不确定性加剧，CL价差在1-4月基本维持平价区间。步入6月，我们认为以上2点驱动或将逐步明朗：1、6月美国一系列数据及会议将指引后续美联储货币政策预期方向；2、理论上而言美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，以决定后续美国铜关税情况。因此，6月上述政策结果对下半年铜价走势扰动显著，建议投资者重点关注。基本面来看，我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现有望进一步打开供需增速差、提升价格中枢，但价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号。
【操作建议】回调低多思路，主力关注104000-105000支撑
【短期观点】震荡偏强
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