【现货】截至6月8日，SMM电解铜平均价104100元/吨，SMM广东电解铜平均价103945元/吨，分别较上一工作日-1165.00元/吨、-1390.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-10元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价25元/吨，分别较上一工作日+25.00元/吨、+10.00元/吨。据SMM，临近交割，隔月C月差小幅收敛，受交割逻辑托底，持货商挺价意愿有所上升，沪铜现货升贴水小幅上行。
【宏观】①5月非农新增就业岗位17.2万个，远超市场预期的8.5万至8.8万人，前值从11.5万上修至17.9万，失业率连续第三个月维持在4.3%，打破市场“就业走弱-美联储回归降息”路径预期，美债利率再度上行、美元指数走强。②前期通胀抬头背景下，风险资产隐含未来降息预期的核心在于若劳动力市场走弱，美联储仍可以重回货币宽松节奏，而5月非农数据打破了这一隐含假设，大类风险资产普遍下跌；继续关注6月10日美国5月CPI数据、6月18日美国FOMC利率决议，以上数据及会议将指引后续美联储货币政策预期方向。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至6月5日，铜精矿现货TC报-115.40美元/干吨，周环比-8.10美元/干吨。精铜方面，5月电解铜产量录得116.94万吨，环比下滑0.81%，同比上升2.73%；1-5月累计产量为587.61万吨，累计同比上升7.66%。据SMM，5月电解铜采购铜精矿现货冶炼收益（含硫酸）仍有1084元/吨，整体产量下修幅度有限。SMM预计6月电解铜产量为116.84万吨，环比下降0.09%。
【需求】加工方面，截至6月4日，电解铜制杆周度开工率65.87%，周环比+4.82个百分点；6月4日再生铜制杆周度开工率15.33%，周环比+4.44个百分点。据SMM，铜价回调后，消费情况较之前有所好转，部分持货商反馈下游企业订单量有所增多。
【库存】LME铜库存去库，国内社会库存去库，COMEX铜库存累库：截至6月5日，LME铜库存37.68万吨，日环比-0.24万吨；截至6月4日，COMEX铜库存64.45万吨，日环比+0.18万吨；截至6月5日，上期所库存16.95万吨，周环比-0.69万吨；截至6月8日，SMM全国主流地区铜库存23.3万吨，周环比-1.22万吨；截至6月8日，保税区库存4.83万吨，周环比+0.60万吨。
【逻辑】加息预期背景下，昨日铜价回调测试104000附近支撑。5月以来铜价在供应扰动背景下多次尝试突破未果，我们以前提示这主要源于未见金融属性和商品属性的共振，与2025年下半年相比，宏观面与政策面因素均有减弱：一是降息预期自年初以来持续走弱，尤其是5月非农数据公布后，市场降息预期进一步走弱；二是美国对金属的关税政策不确定性加剧，CL价差在1-4月基本维持平价区间。我们认为6月是以上政策结果的重要观察窗口期：1、6月美国一系列数据及会议将指引后续美联储货币政策预期方向，关注中旬FOMC会议；2、理论上而言美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，以决定后续美国铜关税情况。上述政策结果将影响下半年铜价走势，建议投资者重点关注。基本面来看，我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现有望进一步打开供需增速差、提升价格中枢，但价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号，当前宏观逆风背景下，短期铜价或仍将维持震荡调整。
【操作建议】短线观望，长线待调整充分后右侧试多，主力参考102000-105000
【短期观点】震荡
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