【现货】截至6月23日，SMM电解铜平均价104170元/吨，SMM广东电解铜平均价104285元/吨，分别较上一工作日-400.00元/吨、-390.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-10元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价45元/吨，分别较上一工作日-25.00元/吨、-40.00元/吨。据SMM，日内交投整体清淡，部分持货商存在甩货行为，进一步带动市场升贴水重心下移。
【宏观】①近期美元指数大幅上行，压制铜等有色金属表现，其本质上是短期货币政策预期偏紧及全球风险偏好阶段性收缩共同作用的结果，但中期来看，随着政策预期逐步兑现及利差收窄，进一步大幅上行的空间或有限。②6月18日，美国联邦公开市场委员会一致投票决定维持基准利率在3.5%-3.75%的目标区间不变，符合市场预期；对于后续货币政策预期，9名官员预计今年至少加息25个基点，其中6人预计至少加息两次，另外9名官员则预计利率保持不变或出现降息；决议公布后，美元指数大幅上行。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至6月18日，铜精矿现货TC报-120.70美元/干吨，周环比-1.17美元/干吨。我们梳理了主要矿企2026年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降7.32%、2.55%。6月智利头部铜企安托法加斯塔（Antofagasta）向中国核心铜冶炼集团抛出方案——2026年下半年至2027年上半年铜精矿长单放弃沿用四十余年的年度固定TC/RC基准谈判模式，全面切换为现货指数联动定价，此举反应当前矿端与冶炼端矛盾日益加剧，符合我们在年报中对于冶炼环境的基本判断，2026年冶炼厂生存环境进一步恶化。精铜方面，5月电解铜产量录得116.94万吨，环比下滑0.81%，同比上升2.73%；1-5月累计产量为587.61万吨，累计同比上升7.66%。据SMM，5月电解铜采购铜精矿现货冶炼收益（含硫酸）仍有1084元/吨，整体产量下修幅度有限。SMM预计6月电解铜产量为116.84万吨，环比下降0.09%。
【需求】加工方面，截至6月18日，电解铜制杆周度开工率67.35%，周环比-0.12个百分点；6月18日再生铜制杆周度开工率20.55%，周环比+7.50个百分点。据SMM，下游对当前铜价接受度有限，采购维持刚需为主，追高意愿不足，整体消费表现偏弱。
【库存】LME铜库存去库，国内社会库存累库，COMEX铜库存累库：截至6月22日，LME铜库存34.49万吨，日环比-0.43万吨；截至6月18日，COMEX铜库存65.40万吨，日环比+0.18万吨；截至6月18日，上期所库存14.39万吨，周环比-4.44万吨；截至6月22日，SMM全国主流地区铜库存20.81万吨，周环比+0.04万吨；截至6月22日，保税区库存4.10万吨，周环比-1.51万吨。
【逻辑】近期美联储货币政策预期偏紧，叠加市场风险偏好收缩，美元指数大幅上行，铜价承压。基本面来看，需求端受价格变化影响显著，价格调整后需求端有所回暖：①下游订单增多，现货市场成交活跃度提升，现货由贴水转为升水结构；②国内社会库存连续去化；③沪铜月差由contango结构转为back结构，LME3-15升贴水转正。但当宏观预期提振价格后，铜价涨速过快又对下游需求形成一定抑制——沪铜月差结构由back转为震荡结构，加工行业开工率偏弱。供应端，矿端与冶炼端矛盾随着TC屡创新低日益加剧，近期海外矿企拟放弃长单TC模式，冶炼厂生存空间继续恶化，我们认为供应端矛盾将持续夯实铜价底部重心。宏观层面，6月美联储维持利率不变，市场仍存加息担忧预期，阶段性压制金属表现。此外，美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，以决定后续美国铜关税情况，政策结果将影响下半年铜价走势，建议投资者重点关注。总的来说，短期铜价面临宏观逆风环境，但我们仍然看好铜的中长期逻辑，价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号。
【操作建议】短线观望，长线回调低多思路，主力参考102000-106000
【短期观点】震荡
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