【现货】截至6月30日，SMM电解铜平均价102200元/吨，SMM广东电解铜平均价102080元/吨，分别较上一工作日-250.00元/吨、-240.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价0元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-45元/吨，分别较上一工作日0.00元/吨、-25.00元/吨。据SMM，月末甩货压力已基本释放，市场出货回归正常节奏，部分持货商对后市升贴水持看好态度，挺价意愿有所增强。
【宏观】（1）关于美铜关税政策：理论上而言商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注CL价差、LME库存和COMEX库存指标。（2）关于货币政策：凯文-沃什上台后，美联储货币政策框架已经发生切换，结合油价回落以及5月通胀未有扩散迹象，我们认为下半年再度降息仍有可能性；若利率未再进一步上行，美元指数中期进一步大幅上行的空间或有限。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至6月26日，铜精矿现货TC报-125.10美元/干吨，周环比-4.40美元/干吨。我们梳理了主要矿企2026年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降7.32%、2.55%。6月智利头部铜企安托法加斯塔（Antofagasta）向中国核心铜冶炼集团抛出方案——2026年下半年至2027年上半年铜精矿长单放弃沿用四十余年的年度固定TC/RC基准谈判模式，全面切换为现货指数联动定价，此举反应当前矿端与冶炼端矛盾日益加剧，符合我们在年报中对于冶炼环境的基本判断，2026年冶炼厂生存环境进一步恶化。精铜方面，5月电解铜产量录得116.94万吨，环比下滑0.81%，同比上升2.73%；1-5月累计产量为587.61万吨，累计同比上升7.66%。据SMM，5月电解铜采购铜精矿现货冶炼收益（含硫酸）仍有1084元/吨，但是，若扣除硫酸收益，现货及长单冶炼则均陷入亏损状态；副产品收益成为决定冶炼现金流利润及开工率的关键。。
【需求】加工方面，截至6月25日，电解铜制杆周度开工率65.22%，周环比-2.13个百分点；6月25日再生铜制杆周度开工率20.23%，周环比-0.32个百分点。，开工率表现一般，近期铜价回调，持货商降价出货力度较大，下游仍以压价采购为主，追高意愿不足。从终端表现来看，地产、家电、光伏、汽车等终端市场未有超预期表现，7月空调排产增速大幅回落。。
【库存】LME铜库存去化，国内社会库存去化，COMEX铜库存累库：截至6月29日，LME铜库存32.92万吨，日环比-0.39万吨；截至6月26日，COMEX铜库存66.40万吨，日环比+0.12万吨；截至6月26日，上期所库存13.57万吨，周环比-0.81万吨；截至6月29日，SMM全国主流地区铜库存20.74万吨，周环比-0.07万吨；截至6月29日，保税区库存4.10万吨，周环比0.00万吨。
【逻辑】近期铜价在美元指数大幅上行背景下震荡运行，前期由于下跌幅度过快、叠加季节性淡季，需求端表现较3月铜价回调时相对偏弱，下游终端行业中除电力的其他板块需求疲软。持货商出货力度较大，下游仍以压价采购为主，现货升贴水仅小幅反弹，市场存在一定恐慌情绪。供应端格局不改，铜矿TC继续创历史新低，而且若美联储加息预期兑现，利率上行也将限制矿企资本开支节奏；冶炼利润当前依赖硫酸价格，若副产品收益下降，冶炼利润承压也将限制精炼铜供应；因此，我们认为供应端的刚性约束仍然存在。此外，美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，以决定后续美国铜关税情况，政策结果将影响下半年铜价走势，建议投资者重点关注。总的来说，短期铜价多空交织，在美元本轮反弹结束之前，价格或以调整节奏为主，上行驱动较弱；但我们仍然看好铜的中长期逻辑，价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号。
【操作建议】短线观望，主力参考100000-104000
【短期观点】震荡
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