【现货】截至8月4日，SMM电解铜平均价106880元/吨，SMM广东电解铜平均价106540元/吨，分别较上一工作日+815.00元/吨、+725.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价230元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价50元/吨，分别较上一工作日-50.00元/吨、-5.00元/吨。据SMM，铜价大幅上行，在月初采购需求提供支撑背景下，现货维持升水结构。
【宏观】（1）关于货币政策：7月29日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，从投票结果来看，并没有产生鹰派意外；会议后，美债短端收益率下降，美元指数走弱。同时，本次政策声明简短，投资者对后续美联储政策走向缺乏明确信号。（2）关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注CL价差、LME库存和COMEX库存指标，具体可参考我们的报告《美国铜产业链现状及关税问题探析》。截至8月3日，CL价差约为5.2%。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至7月31日，铜精矿现货TC报-159.77美元/干吨，周环比-2.47美元/干吨。我们梳理了主要矿企2026年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降7.32%、2.55%。精铜方面，据SMM，7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下降4.04%，为近5年来首次出现同比降幅，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修，1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%；SMM预计8月电解铜产量约113.9万吨，环比上升1.1%；基本符合我们在年报中的观点，矿端偏紧或逐步传导至锭端偏紧。
【需求】加工方面，截至7月30日，电解铜制杆周度开工率60.07%，周环比-2.49个百分点；7月30日再生铜制杆周度开工率18.29%，周环比+0.91个百分点。据SMM，部分下游加工企业受成品库存累积影响，采购节奏偏缓。高位铜价继续压制下游企业生产及采购意愿，叠加传统消费淡季，下游以刚需补库为主，整体采购情绪偏弱。
【库存】LME铜库存去化，国内社会库存累库，COMEX铜库存累库：截至8月3日，LME铜库存23.84万吨，日环比-0.57万吨；截至7月31日，COMEX铜库存71.73万吨，日环比+0.11万吨；截至7月31日，上期所库存6.93万吨，周环比-0.03万吨；截至8月3日，SMM全国主流地区铜库存11.89万吨，周环比+0.62万吨；截至8月3日，保税区库存3.71万吨，周环比-0.01万吨。
【逻辑】美元指数下探至100下方，LME库存偏紧，昨日铜价偏强运行。我们此前表示，铜价处“基本面韧性+宏观逆风”的格局，即商品属性和金融属性互斥下的震荡走势。宏观面来看，7月美联储维持利率不变，未产生鹰派意外，美元指数随后大幅下行，符合我们此前的观点——随着政策预期逐步兑现及利差收窄，美元指数中期进一步大幅上行的空间或有限；我们认为下半年再度降息仍有可能性，美国经济基本面暂不支持实质性加息。基本面来看，铜矿偏紧逐步传导至锭端偏紧，7月电解铜产量出现近5年来首次同比降幅，国内货源偏紧亦使得进口窗口开启，叠加美国持续囤铜，LME库存大幅去化，基差和月差均转正。政策面来看，美国铜关税政策实施面临产业和政治层面的风险，理论上而言特朗普政府需要在9月30日之前作出关税决定，临近截止日，海外交易商持续保持提前囤货行为。总的来说，我们仍然认为良好的供需格局将支撑价格中枢，短期LME库存去化提振价格，关注海外货币政策预期变化、美铜关税预期变化。
【操作建议】短线多单可止盈，长线多单可持有，主力关注105500附近支撑
【短期观点】震荡
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