【现货】截至8月18日，SMM电解铜平均价108070元/吨，SMM广东电解铜平均价107915元/吨，分别较上一工作日-1675.00元/吨、-1710.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价415元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价170元/吨，分别较上一工作日+335.00元/吨、+200.00元/吨。据SMM，。由于换月后合约价差修复，现货升贴水走强。
【宏观】（1）30年期美债收益率一路上行，创近年来新高，而通胀水平并未有大幅抬升，反映市场对美国财政可持续性的担忧，即实际利率上行，风险溢价上行背景下金属估值承压；（2）关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注CL价差、LME库存和COMEX库存指标，具体可参考我们的报告《美国铜产业链现状及关税问题探析》。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至8月14日，铜精矿现货TC报-176.42美元/干吨，周环比-3.40美元/干吨。2026年1-6月，中国铜矿产量、进口量分别同比下降1.67%、0.84%，铜矿偏紧预期逐步兑现。精铜方面，据SMM，7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下降4.04%，为近5年来首次出现同比降幅，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修，1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%；SMM预计8月电解铜产量约113.9万吨，环比上升1.1%；基本符合我们在年报中的观点，矿端偏紧或逐步传导至锭端偏紧。
【需求】加工方面，截至8月13日，电解铜制杆周度开工率59.3%，周环比+1.00个百分点；8月13日再生铜制杆周度开工率17.38%，周环比-1.52个百分点。据SMM，部分下游加工企业已安排停产检修，订单量出现明显缩减，终端对当前高铜价的接受度持续走弱，采购以刚需为主。
【库存】LME铜库存累库，国内社会库存累库，COMEX铜库存去库：截至8月17日，LME铜库存22.36万吨，日环比+1.57万吨；截至8月14日，COMEX铜库存73.74万吨，日环比+0.19万吨；截至8月14日，上期所库存6.97万吨，周环比-0.04万吨；截至8月17日，SMM全国主流地区铜库存13.39万吨，周环比+1.59万吨；截至8月17日，保税区库存3.52万吨，周环比+0.41万吨。
【逻辑】美债收益率创新高，实际利率上行抬升市场无风险溢价，压制金属估值。宏观面来看，近期美国一系列经济数据发布表明通胀水平可控、劳动力市场走弱，加息预期逐步缓和，基本符合我们此前判断，我们认为后续再度降息仍有可能性，美国经济基本面暂不支持实质性加息，短期美债收益率上行更多反映市场对美国财政可持续性的担忧；政策面，临近美铜关税截止日，海外交易商持续保持提前囤货行为，使得LME挤仓风险抬升，但若政策预期落空，届时美铜亦有调整压力，市场对后续政策预期不明。基本面来看，铜矿、废铜原料偏紧格局不变，且逐步传导至锭端，7月电解铜产量出现近5年来首次同比下降；需求端则显著走弱，终端对高铜价接受度有限。总的来说，我们仍然认为良好的供需格局有望支撑长期价格中枢，短期铜价面临实际利率抬升压制，关注美铜关税政策预期以及海外货币政策变化，后续价格波动或将加剧。
【操作建议】观望，主力参考106000-108500
【短期观点】震荡
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