【现货】9月1日，SMM 0#锌锭平均价26950元/吨，环比+705元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价26970元/吨，环比+710元/吨。据SMM，锌期货价格维持高位运行，下游企业反馈终端消费订单依旧未见明显改善，下游企业多持续观望。
【供应】锌矿方面，截至8月28日，SMM国产锌精矿周度加工费-1850元/金属吨，周环比-300.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-123.25美元/干吨，周环比-5.75美元/干吨。1-5月全球锌矿产量同比下降0.3%，7月国内锌矿产量同比下降0.09%；据SMM，全球主要锌矿生产企业2026年上半年锌矿产量总计245.78万金属吨，同比降低8.9%。原料偏紧限制锭端产量增幅，8月中国精炼锌产量同比下降8.62%，1-8月累计产量同比仅增长0.71%。
【需求】升贴水方面，截至9月1日，上海锌锭现货升贴水-105元/吨，环比-10元/吨，广东现货升贴水-85元/吨，环比-5元/吨。初级消费方面，截至8月27日，SMM镀锌周度开工率51.63%，周环比-1.63个百分点；SMM压铸合金周度开工率46.77%，周环比-2.69个百分点；SMM氧化锌周度开工率53.25%，周环比+0.92个百分点；8月镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率弱于季节性表现，主要系锌价持续上涨，下游畏高、采购意愿偏低，加工行业原料库存去化、成品库存累积，仅8月第三周锌价调整后下游存在一定补库行为。
【库存】国内社会库存去库，LME库存累库：截至8月31日，SMM七地锌锭周度库存25.1万吨，周环比-1.73万吨；截至9月1日，LME锌库存9.91万吨，环比+0.12万吨。
【逻辑】国内社库去化，昨日锌价偏强运行。下半年以来，我们一直提及锌的地域性供需失衡矛盾，该矛盾为锌整体基本面供需双弱背景下仍然能够维持价格强势的核心驱动；另外，由于锌在有色金属品种中估值相对偏低，面临宏观风险冲击时抗跌属性更强，8月锌价表现不俗。基本面角度，矿端偏紧支撑锌价底部重心，锌锭端暂时未出现规模性减产，但原料偏紧亦限制后续锌锭产量上行高度；需求端无显著亮点，但锌价上行后下游畏高，加工行业原料/成品库存比值位于低水平，后续旺季临近或有望继续补库。展望9月，锌的地域性错配的矛盾仍未解决，LME锌库存仍然维持低位、LME锌现货维持升水，但锌当前估值较前期已显著抬升，从交易角度而言做多胜率有所提高但赔率降低，且价格上行后波动率或将提高。
【操作建议】多单逢高减仓，主力关注26000附近支撑
【短期观点】震荡
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