【现货】截至5月22日，SMM电解铜平均价78085元/吨，SMM广东电解铜平均价78090元/吨，分别较上一工作日-375.00元/吨、-230.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价135元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价205元/吨，分别较上一工作日-140.00元/吨、+20.00元/吨。据SMM，总体来看，部分炼厂未直接出货，市场主要由进口贸易商以及手持仓单贸易商低价出货，出货情绪转弱。
【宏观】关注几条定价主线：美国对等关税政策、美国铜进口关税以及加征关税后的经济基本面情况。①美国对等关税为4月以来资产定价和美联储决策的核心变量,中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，对等关税超预期缓和，铜的“弱预期”压制减弱。②美国针对铜的“232”调查尚在进行中，一季度铜的定价主线为美铜进口关税价差预期，在此背景下美铜库存累库至近年来历史高位，随着电解铜陆续到货美国，多头面临接货压力，美铜-伦铜溢价向上的驱动或走弱。③美国4月通胀环比低于预期，通胀继续放缓：4月未季调CPI同比升2.3%，预期升2.4%；4月未季调核心CPI同比升2.8%，预期升2.8%；通胀放缓主要源于4月原油价格大幅下行以及服务业通胀放缓，市场降息预期增加，提振金属价格；但4月通胀未显压力或源于4月仍处前期库存消耗阶段，关注后续美国经济基本面数据。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位企稳，供应受限的预期仍存，截至5月16日，铜精矿现货TC报-43.03美元/干吨，周环比+0.57美元/干吨。精铜方面，4月SMM中国电解铜产量环比增加0.36万吨，升幅为0.32%，同比上升14.27%；1-4月累计产量同比增加41.51万吨，增幅为10.63%。据SMM，产量增加主要有以下几方面原因：①华东有新冶炼厂投产，叠加西南某冶炼厂产能利用率持续提升；②4月进口阳极板的量出现回升，令不用铜精矿冶炼厂的产量上升；③近期硫酸价格虽较前期高位有所回落，但仍处于较高位置，仍能弥补冶炼厂的亏损；虽然TC持续创新低，国内主流港口铜精矿库存量却在持续回升，供冶炼厂使用的量增加。SMM根据各家排产情况，预计5月国内电解铜产量环比增加0.42万吨升幅为0.37%，同比增加12.13万吨，升幅为12.03%。
【需求】加工方面，电解铜制杆周度开工率回升，5月15日电解铜制杆周度开工率73.26%，周环比+10.47个百分点；5月15日再生铜制杆周度开工率21.74%，周环比+3.45个百分点。终端方面，电线电缆企业开工率受假期影响小幅走弱，5月家电外销排产受加征关税影响步入下行通道，仅空调内销排产保持较高增速，但内销市场的承接是否能达到预期仍存不确定性。
【库存】COMEX库存持续累库，国内库存累库。截至5月21日，LME铜库存16.88万吨，日环比-0.19万吨；截至5月21日，COMEX铜库存17.30万吨，日环比+0.14万吨；截至5月16日，上期所库存10.81万吨，周环比+2.74万吨；截至5月22日，SMM全国主流地区铜库存13.99万吨，周环比+0.79万吨；截至5月22日，保税区库存0.00万吨，周环比-6.88万吨。
【逻辑】（1）宏观方面，对等关税政策超预期缓和，但其作为谈判博弈手段，并未出现直接反转，后续仍有反复不确定性；一季度铜的定价主线为美铜进口关税价差预期，在此背景下美铜库存累库至近年来历史高位，随着电解铜陆续到货美国，多头面临接货压力，美铜-伦铜溢价向上的驱动走弱；（2）基本面方面，原料端偏紧格局下铜价下方有支撑；但步入5月后，旺季的需求端韧性是否能持续仍存不确定性，从基差走势、社会库存走势以及家电排产来看，需求端存在边际走弱倾向。展望后市，铜基本面呈现“强现实+弱预期”组合，该组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，关税影响下的弱需求预期限制上行空间，短期价格或以震荡为主，关注5月后的强现实基本面是否持续、关税谈判节奏。
【操作建议】主力关注78000-79000压力位
【短期观点】震荡
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