【现货】5月22日，SMM 0#锌锭平均价22650元/吨，环比-110元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22620元/吨，环比-80元/吨。据SMM，下游企业询价接货转淡，市场贸易商出货不畅，现货升水小幅下滑，市场现货成交以贸易商间为主。
【供应】锌矿方面，据SMM，Kyzyl-Tashtyg矿山因国际制裁升级及中俄金融合作受限等原因面临财务困境，当前矿山未完全停产，预计将于6月停产。该矿山在2024年共产出锌精矿约7.13万金吨，占全球锌矿产量比例约为0.58%。矿端短期虽存在扰动，但整体而言加工费维持高位，宽松格局不变，截至5月16日，SMM国产锌精矿周度加工费3500元/金属吨，周环比+0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费45美元/干吨，周环比+5.00美元/干吨。精锌方面，2025年4月SMM中国精炼锌产量环比增加1.6%，同比增加10%左右，1-4月累计同比增加0.3%，低于预期值；据SMM，增幅不及预期主因随着锌价下跌，广西、湖南等地的超预期检修。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，SMM预计2025年5月国内精炼锌产量环比增加不到0.1%，同比增加3%以上，预计2025年1-5月产量累计同比增加将近1%。
【需求】升贴水方面，截至5月22日，上海锌锭现货升贴水200元/吨，环比-5元/吨，广东现货升贴水355元/吨，环比+20元/吨。初端消费方面，截至5月16日，SMM镀锌周度开工率60.94%，周环比+0.07个百分点；SMM压铸合金周度开工率59.08%，周环比+4.48个百分点；SMM氧化锌周度开工率62.41%，周环比+2.68个百分点。整体而言，三大初级加工行业订单及开工率周环比因假期复产复工逐步回升，下游终端订单有所好转，但整体仍以刚需逢低备货及消耗库存为主基调。4月三大初级加工行业下游采购经理人指数虽仍位于扩张区间，但较3月明显走弱，预计旺季过后或仍将继续走弱；中美关税虽然缓和，但部分企业对后续终端出口订单的谨慎态度仍未改变，认为宏观不确定性仍旧存在。
【库存】国内社会库存小幅去库，LME库存去库：截至5月22日，SMM七地锌锭周度库存8.04万吨，周环比-0.59万吨；截至5月19日，LME锌库存16.08万吨，环比-0.34万吨。
【逻辑】供应端矿端宽松趋势不变，短期TC增幅偏弱，矿端产量放量不及预期，关注TC后续增幅情况，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽；冶炼端4月存在超预期检修因素，精炼锌供应不及预期提振价格；需求端下游有所好转，但部分企业对后续终端出口订单的谨慎态度仍未改变，仍以刚需逢低备货及消耗库存为主，旺季过后下游仍存走弱预期。展望后市，短期价格在关税缓和信号下或有所支撑，但中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移。中长期仍以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况及下游需求边际变化。
【操作建议】主力参考21500-23500
【短期观点】震荡
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