【现货】截至5月27日，SMM1#电解镍均价123300元/吨，日环比下跌950元/吨。进口镍均价报122350元/吨，日环比下跌850元/吨；进口现货升贴水250元/吨，日环比持平。
【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，产量数据继续提升。据SMM，2025年4月精炼镍产量36300吨，同比增长47.26%，环比增长6.08%，产量继续释放；5月排产预计为35350吨。
【需求】需求端合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。虽然近日国内钢厂有检修减产，部分新产能延迟投产，但4月钢厂排产处于高位，对原料的刚性需求仍带动部分采购。硫酸镍方面，受钴影响叠加高冰镍减产，MHP市场紧俏镍盐产量预计增加，硫酸镍企业维持亏损，产业成本定价模式延续，三元材料按需采买，产业利润修复需等待三元行业进一步修复。
【库存】海外库存维持高位，国内社会库存近期减量趋势，保税区库存降低。截止5月27日，LME镍库存199998吨，周环比减少2010吨；SMM国内六地社会库存42389吨，周环比减少1762吨；保税区库存5700吨，周环比继续减少200吨。
【逻辑】昨日沪镍盘面延续偏弱震荡，现货价格整体有所下调。宏观方面，美国5月Markit制造业初值52.3，创三个月新高；消息面目前真空期，前期中美关税谈判缓和的预期基本已经消化，后续政策推进结果仍有不确定的空间。产业层面，昨日现货价走跌，精炼镍成交仍一般，精炼镍升贴水整体持稳。矿端相对平静，菲律宾开始6月镍矿资源采购，但降雨影响装船受阻，暂未有成交落；印尼5月二期镍矿内贸升水维持+26-27不变，部分工厂升水已达28，内贸基价上涨0.65-1美元，整体价格小幅上涨，雨季影响下镍矿供应仍偏紧。镍铁价格维持弱稳，钢厂采购仍以压价为主，成交集中落地，主流市场报价多在965-970元/镍（舱底含税），国内工厂利润亏损。硫酸镍企业维持亏损，产业成本定价模式延续，产业利润修复需等待三元行业进一步修复。海外库存维持高位，国内社会库存整体小幅回落趋势，保税区库存减少，库存对基本面仍有施压。总体上，消息真空期宏观暂稳，镍矿心理价位走低，精炼镍成本支撑稍有松动，中期供给宽松不改制约上方空间。短期宏观仍有不确定性，基本面变化不大，预计盘面震荡调整为主，主力参考120000-126000。
【操作建议】主力参考120000-126000
【短期观点】区间震荡
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