【现货】截至12月22日，SMM1#电解镍均价121800元/吨，日环比上涨1700元/吨。进口镍均价报118825元/吨，日环比上涨1625元/吨；进口现货升贴水400元/吨，日环比持平。
【供应】产能扩张周期，精炼镍产量环比预计减少，减产之下短期过剩格局有所收窄，但市场现货供应整体仍较充足。11月中国精炼镍产量28392吨，环比减少14.85%。
【需求】电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存去化较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，镍铁价格持续偏弱。硫酸镍方面，旺季备库结束后下游三元排产小幅下滑，中期有新增产能投产也有制约，近期价格小幅回落。
【库存】海外库存高位累积速度放缓，国内社会库存压力增加。截止12月19日，LME镍库存253938吨，周环比增加1086吨；SMM国内六地社会库存58970吨，周环比增加2122；保税区库存2200吨，周环比持平。
【逻辑】昨日沪镍盘面继续回升，近期低估值和矿端消息面共同带动情绪好转，日内主力已突破12万支撑位。宏观方面，美国就业市场恶化明年降息预期稍有走强。产业层面，下游企业整体按需采购为主，金川电解资源在出厂价支撑下升贴水持续走高。镍矿方面，印尼APNI近日透露2026年工作计划和预算（RKAB）中提出的镍矿石产量约为2.5亿吨，较2025年3.79亿吨的产量目标大幅下降，引发市场对镍矿供应的担忧。菲律宾北部矿山Eramen1.4%镍矿FOB40成交落地，装船出货效率尚可；印尼12月（二期）内贸基准价预计走跌0.11-0.18美元/湿吨，主流内贸升水+25，镍矿内贸价格预计仍将有所下跌。镍铁方面，矿端支撑叠加钢厂利润好转压价缓和，近期成交价稍有上涨。不锈钢需求仍偏淡，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；年底下游三元排产小幅下滑，中期有新增产能投产也有制约，硫酸镍价格小幅回落。海外库存高位累积速度放缓，国内社会库存压力增加。总体上，印尼增加对配额控制的预期带动情绪走强，但实际落地情况仍有待观察，短期现实依旧偏弱且中期基本面宽松制约价格上方空间。短期预计盘面继续震荡修复但是持续驱动也有限，关注消息影响消化后的回调可能性，主力参考116000-124000。
【操作建议】主力参考116000-124000
【短期观点】震荡修复
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