【现货】3月30日，SMM 0#锌锭平均价23420元/吨，环比+210元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价23490元/吨，环比+230元/吨。据SMM，贸易商出货较多但受高价影响下游采购积极性走低，贸易商报价微降，但因月差拉大，现货升贴水继续持平。
【供应】锌矿方面，截至3月27日，SMM国产锌精矿周度加工费1550元/金属吨，周环比0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-2.28美元/干吨，周环比-7.51美元/干吨。锌矿端，一季度国内锌矿TC下行后逐步企稳，主要系国内矿山于1-2月冬季停产，3月步入复产期，海外锌矿TC则持续下行；据SMM，2026年全球锌矿产量增量预计低于去年，预计锌矿TC维持偏弱走势；矿冶利润分配出现失衡，以往低TC往往引发冶炼端减产，但2025年因硫酸、小金属等副产品价格高位，冶炼端仍维持较高生产性，预计3月锌锭产量维持高位；当前冶炼端尚未出现实质性减产，若开工率维持高位，二季度锌矿供应或进一步趋紧；当前锌矿生产利润维持高位，冶炼利润承压，锌价走弱至冶炼成本线或引发冶炼端减产，我们认为冶炼成本线将对锌价形成一定支撑。
【需求】升贴水方面，截至3月30日，上海锌锭现货升贴水-55元/吨，环比+5元/吨，广东现货升贴水-35元/吨，环比-5元/吨。初级消费方面，截至3月26日，SMM镀锌周度开工率58.88%，周环比-0.82个百分点；SMM压铸合金周度开工率51.8%，周环比+0.19个百分点；SMM氧化锌周度开工率55.5%，周环比+0.14个百分点。镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率稳步回升，但仍低于往年同期；下游以逢低采购思路为主，一季度加工行业原料库存累库、成品库存去化；2月采购经理人指数环比走弱至荣枯线下方，主要系节假日放假影响。
【库存】国内社会库存去化，LME库存去化：截至3月30日，SMM七地锌锭周度库存24.82万吨，周环比-0.70万吨；截至3月30日，LME锌库存11.53万吨，环比-0.01万吨。
【逻辑】4月冶炼厂常规检修增多，库存持续去库，昨日锌价继续反弹。从长周期视角而言，锌处于供需双弱周期，供需整体矛盾有限，我们认为当前锌产业链矛盾集中于矿端与冶炼端。2026年锌矿增量低于去年，锌矿TC一季度走势偏弱。一般而言，锌矿TC下降使得冶炼利润承压后，冶炼端往往出现阶段性减产，但目前冶炼端尚未出现规模性减产的原因在于副产品利润较高，我们认为冶炼端的脆弱性愈发显著，尤其是海外冶炼厂面临高能源成本冲击，冶炼成本将对锌价形成支撑。需求端相对稳健，一季度加工行业开工率持续回升，从现货表现来看，海外现货升贴水企稳先于国内，若海外价格进一步走强，锌锭出口空间有望再度打开，且考虑到加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续随着旺季需求回暖存在补库空间，我们认为国内锌锭库存压力有限，关注二季度社库去化情况。宏观层面，美国伊朗冲突使得美元指数走强，短期压制锌价表现。总的来说，在冶炼成本支撑、旺季下游补库、出口空间有望打开的预期下，锌价进一步大幅下跌空间或有限，可布局右侧价格反弹机会。
【操作建议】主力关注22000-22500支撑，回调低多思路，前期卖出的虚值看跌期权继续持有
【短期观点】震荡
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