【现货】4月8日，SMM 0#锌锭平均价23810元/吨，环比+280元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价23830元/吨，环比+280元/吨。据SMM，市场贸易商出货为主，整体现货升水基本持稳，而下游企业有一定原料库存，锌锭采买依旧刚需，整体交投表现不畅。
【供应】锌矿方面，截至4月3日，SMM国产锌精矿周度加工费1350元/金属吨，周环比-200.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-14.5美元/干吨，周环比-12.22美元/干吨。锌矿端，随着国内矿山复产完毕，新增矿端增量有限，国产锌矿TC再度下降，海外锌矿TC同步持续下降，由于年内锌矿增量有限，在冶炼端维持高生产积极性背景下，预计后续TC仍将承压；矿冶利润分配出现失衡，以往低TC往往引发冶炼端减产，但2025年因硫酸、小金属等副产品价格高位，冶炼端产量维持高位，3月精炼锌产量57.78万吨，环比增加7.32万吨，SMM预计国内冶炼厂4月产量预计环比增加1万吨以上；当前冶炼端尚未出现实质性减产，若开工率维持高位，二季度锌矿供应或进一步趋紧；当前锌矿生产利润维持高位，冶炼利润承压，锌价走弱至冶炼成本线或引发冶炼端减产，我们认为冶炼成本线将对锌价形成一定支撑。
【需求】升贴水方面，截至4月8日，上海锌锭现货升贴水-80元/吨，环比-10元/吨，广东现货升贴水-60元/吨，环比-10元/吨。初级消费方面，截至4月2日，SMM镀锌周度开工率58.75%，周环比-0.13个百分点；SMM压铸合金周度开工率51.51%，周环比-0.29个百分点；SMM氧化锌周度开工率57.78%，周环比+2.28个百分点。近期锌价有所反弹，但镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率仍然维持稳步回升趋势，3月三大加工行业采购PMI均回升至荣枯线上方；下游以逢低采购思路为主，短期成品库存有所累积，但镀锌、压铸合金成品库存绝对值水平不高，后续仍存在补库空间。
【库存】国内社会库存小幅累库，LME库存去化：截至4月7日，SMM七地锌锭周度库存25.01万吨，周环比+0.19万吨；截至4月8日，LME锌库存11.23万吨，环比-0.16万吨。
【逻辑】从基本面来看，精炼锌供需整体矛盾有限，当前锌产业链矛盾集中于矿端与冶炼端。2026年锌矿增量低于去年，锌矿TC一季度走势偏弱，步入4月，国产TC再度下降。一般而言，锌矿TC下降使得冶炼利润承压后，冶炼端往往出现阶段性减产，但目前冶炼端尚未出现规模性减产的原因在于副产品利润较高，我们认为冶炼端的脆弱性愈发显著，尤其是海外冶炼厂面临高能源成本冲击，冶炼成本将对锌价形成支撑。需求端相对稳健，一季度加工行业开工率持续回升，从现货表现来看，海外现货升贴水企稳先于国内，若海外价格进一步走强，锌锭出口空间有望再度打开；此外考虑到加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续仍存在补库空间，因此我们认为国内锌锭库存压力有限，需关注二季度社库去化情况。总的来说，在冶炼成本支撑、旺季下游补库、出口空间有望打开的预期下，锌价进一步大幅下跌空间或有限，交易层面以低买思路为主。
【操作建议】主力关注23000附近支撑，前期卖出的虚值看跌期权可择机止盈
【短期观点】震荡
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