【现货】4月13日，SMM 0#锌锭平均价23410元/吨，环比-250元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价23390元/吨，环比-260元/吨。据SMM，上海市场出货贸易商较多，整体现货升水变化不大，而下游企业询价不积极，整体现货采购依旧刚需后点价，市场现货交投清淡。
【供应】锌矿方面，截至4月10日，SMM国产锌精矿周度加工费1350元/金属吨，周环比0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-19.25美元/干吨，周环比-4.75美元/干吨。锌矿端，海外锌矿TC周环比继续下降，国产锌矿周环比不变，由于年内锌矿增量有限，在冶炼端维持高生产积极性背景下，预计后续TC仍将承压；矿冶利润分配出现失衡，以往低TC往往引发冶炼端减产，但目前因硫酸、小金属等副产品价格高位，冶炼端产量维持高位，3月精炼锌产量57.78万吨，环比增加7.32万吨，SMM预计国内冶炼厂4月产量预计环比增加1万吨以上；当前冶炼端尚未出现实质性减产，若开工率维持高位，矿冶矛盾或仍然维持；冶炼利润与矿山利润继续分化，当前锌矿生产利润维持高位，冶炼利润承压，锌价走弱至冶炼成本线或引发冶炼端减产，我们认为冶炼成本线将对锌价形成一定支撑。
【需求】升贴水方面，截至4月13日，上海锌锭现货升贴水-60元/吨，环比+15元/吨，广东现货升贴水-80元/吨，环比+5元/吨。初级消费方面，截至4月9日，SMM镀锌周度开工率57.89%，周环比-0.86个百分点；SMM压铸合金周度开工率49.89%，周环比-1.62个百分点；SMM氧化锌周度开工率59.26%，周环比+1.48个百分点。近期锌价有所反弹，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率仍然维持稳定；下游采购积极性一般，短期原料库存减少、成品库存有所累积，但镀锌成品库存绝对值水平不高，后续仍存在补库空间，3月三大加工行业采购PMI均回升至荣枯线上方。
【库存】国内社会库存小幅累库，LME库存去化：截至4月13日，SMM七地锌锭周度库存25.88万吨，周环比+0.87万吨；截至4月13日，LME锌库存11.18万吨，环比-0.02万吨。
【逻辑】从基本面来看，供应端矿端与冶炼端利润分配不均，2026年锌矿增量低于去年，4月矿山复产后，锌矿TC走势偏弱。一般而言，锌矿TC下降使得冶炼利润承压后，冶炼端往往出现阶段性减产，但目前冶炼端尚未出现规模性减产的原因在于副产品利润较高，我们认为冶炼端的脆弱性愈发显著，尤其是海外冶炼厂面临高能源成本冲击，冶炼成本将对锌价形成支撑。精炼锌矛盾点主要在于海内外分配不均，国内冶炼厂存在成本优势，国内锌锭产量及库存水平高于海外，若海外炼厂出现减产，内外比价或进一步走弱，打开锌锭出口空间，从现货表现来看，海外现货升贴水也先一步企稳于国内。需求端相对稳健，加工行业开工率维持稳定，考虑到加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续仍存在补库空间，叠加锌锭出口预期，因此我们认为国内锌锭库存压力有限，需关注二季度社库去化情况。总的来说，在冶炼成本支撑、旺季下游补库、出口空间有望打开的预期下，锌价进一步大幅下跌空间或有限，交易层面以低买思路为主。
【操作建议】回调低多思路，主力关注23000附近支撑
【短期观点】震荡
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