【现货】截至7月28日，SMM电解铜平均价105240元/吨，SMM广东电解铜平均价105100元/吨，分别较上一工作日-335.00元/吨、-260.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价275元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价105元/吨，分别较上一工作日-5.00元/吨、+25.00元/吨。据SMM，在库存低位、Back结构支撑以及下游逢低买盘显现的共同作用下，沪铜现货维持升水，但整体重心小幅下行。
【宏观】（1）关于货币政策：我们此前提出下半年再度降息仍有可能性，美国经济基本面暂不支持实质性加息，美元指数中期进一步大幅上行的空间或有限；关注7月28日至29日的FOMC会议。（2）关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注CL价差、LME库存和COMEX库存指标，具体可参考我们的报告《美国铜产业链现状及关税问题探析》；近期CL价差再度走扩，美国囤铜行为仍在持续。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至7月24日，铜精矿现货TC报-157.30美元/干吨，周环比-15.70美元/干吨。我们梳理了主要矿企2026年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降7.32%、2.55%。精铜方面，据SMM，6月电解铜产量录得114.5万吨，环比下滑2.09%，主要系北方冶炼厂检修；1-6月累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%；SMM预计7月电解铜产量为116.6万吨，环比上升1.84%。
【需求】加工方面，截至7月23日，电解铜制杆周度开工率62.56%，周环比-2.54个百分点；7月23日再生铜制杆周度开工率17.38%，周环比+0.20个百分点。据SMM，从终端消费看，铜价维持高位运行，下游采购意愿持续低迷，日内终端成交清淡；部分下游加工企业受成品库存累积影响，采购节奏进一步放缓。
【库存】LME铜库存去化，国内社会库存累库，COMEX铜库存累库：截至7月27日，LME铜库存26.88万吨，日环比-0.42万吨；截至7月24日，COMEX铜库存70.75万吨，日环比+0.11万吨；截至7月24日，上期所库存6.96万吨，周环比-1.03万吨；截至7月27日，SMM全国主流地区铜库存11.27万吨，周环比+0.54万吨；截至7月27日，保税区库存3.72万吨，周环比-0.17万吨。
【逻辑】临近FOMC会议，市场等待宏观指引，国内终端需求受抑制，昨日铜价震荡运行。近期CL溢价走扩和国内进口窗口开启共同驱动LME铜库存去化，注销仓单比例提升，月差由contango转为back结构。我们认为上述现状一方面是铜中长期基本面韧性的表现，另一方面在于临近美铜关税政策落地前的预期抢跑。基本面来看，7月上旬铜价调整后，供需基本面有所好转，但步入下旬价格重心上移后，终端需求有所走弱；理论上而言特朗普政府需要在9月30日之前作出关税决定，临近截止日，交易商持续保持提前囤货行为。宏观方面，考虑到沃什推行的改革政策、回落的油价以及美国经济基本面，我们认为下半年加息或仅停留在预期层面，若加息预期未再进一步走强，美元回落后对铜价的压制将减弱。总的来说，我们仍然认为良好的供需格局将支撑价格中枢，短期LME注销仓单比例增加提振价格，但宏观层面仍处逆风格局，关注LME库存、FOMC会议。
【操作建议】短线观望，长线回调低多思路，主力关注104000-104500支撑
【短期观点】震荡
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