【现货】截至5月22日，SMM1#电解镍均价124500元/吨，日环比下跌25元/吨。进口镍均价报123550元/吨，日环比下跌25元/吨；进口现货升贴水200元/吨，日环比持平。
【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，产量数据继续提升。据SMM，2025年4月精炼镍产量36300吨，同比增长47.26%，环比增长6.08%，产量继续释放；5月排产预计为35350吨。
【需求】需求端合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。虽然近日国内钢厂有检修减产，部分新产能延迟投产，但4月钢厂排产处于高位，对原料的刚性需求仍带动部分采购。硫酸镍方面，受钴影响叠加高冰镍减产，MHP市场紧俏镍盐产量预计增加，硫酸镍企业维持亏损，产业成本定价模式延续，三元材料按需采买，产业利润修复需等待三元行业进一步修复。
【库存】海外库存维持高位，国内社会库存持稳为主，保税区库存小减。截止5月22日，LME镍库存200910吨，周环比增加1764吨；SMM国内六地社会库存44151吨，周环比增加63吨；保税区库存5900吨，周环比减少200吨。
【逻辑】昨日沪镍盘面维持震荡，现货价格基本持稳仅小幅下调。宏观方面，目前消息真空，前期中美关税谈判缓和的预期基本已经消化，后续政策推进结果仍有不确定的空间。产业层面，昨日现货价稳中小跌，精炼镍成交一般，金川资源升贴水持稳。目前矿端维持挺价心态，菲律宾开始6月镍矿资源采购，但降雨影响装船受阻，暂未有成交落；印尼5月二期镍矿内贸升水维持+26-27不变，部分工厂升水已达28，内贸基价上涨0.65-1美元，整体价格小幅上涨，雨季影响下镍矿供应仍偏紧。镍铁价格维持弱稳，镍铁采购仍以压价为主，主流市场报价多在960-970元/镍（舱底含税），国内工厂利润亏损。硫酸镍企业维持亏损，产业成本定价模式延续，产业利润修复需等待三元行业进一步修复。海外库存维持高位，国内社会库存持稳为主，保税区库存小减，库存对基本面仍有施压。总体上，消息真空期宏观暂稳，镍的下方成本支撑比较强，但中期供给宽松不改制约上方空间。短期宏观仍有不确定性，基本面变化不大，预计盘面震荡调整为主，主力参考122000-128000。
【操作建议】主力参考122000-128000
【短期观点】区间震荡
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