【现货】截至1月5日，SMM电解铜平均价100575元/吨，SMM广东电解铜平均价100225元/吨，分别较上一工作日+1755.00元/吨、+1380.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价35元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价40元/吨，分别较上一工作日+225.00元/吨、+205.00元/吨。据SMM，元旦归来，考虑假期资金成本沪铜现货由贴水转为升水结构。
【宏观】美国对委内瑞拉发起闪击，严重影响有色金属等商品资源供应的稳定性。市场预期美国或将继续掠夺拉丁美洲关键基础设施和资源的控制权，以确立美洲为美国势力范围。“逆全球化”背景下，地缘政治动荡将持续扰动有色金属矿产资源供应的稳定性，推升金属风险溢价。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至1月5日，铜精矿现货TC报-44.96美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。2025年12月19日，中国铜冶炼厂代表与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。如我们在2026年铜年报中所述，即使TC为0，只要副产品利润能够高于冶炼加工成本，仍可以维持冶炼厂的现金流利润，后续关注硫酸等副产品价格走势。精铜方面，12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅为6.8%，同比上升7.54%。1-12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅为11.38%。产量环比上行主要系前期检修的冶炼厂陆续复产，以及精废价差走扩带动废产阳极铜的产量增加，冶炼厂的原料得以有效补充。
【需求】加工方面，截至1月1日电解铜制杆周度开工率48.83%，周环比-11.90个百分点；1月1日再生铜制杆周度开工率13.52%，周环比-0.93个百分点。开工率显著弱于季节性水平，甚至接近2024年5月铜价冲高时期开工率。根据我们调研，在铜价涨至高位后需求明显受抑制，电网订单释放显著放缓。下游终端对高铜价存在较强的观望情绪，基本以刚需及滚动采购为主，不会额外采购并备库存。
【库存】LME铜去库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至1月2日，LME铜库存14.26万吨，日环比-0.28万吨；截至1月2日，COMEX铜库存49.98万吨，日环比+0.18万吨；截至12月31日，上期所库存14.53万吨，周环比+3.36万吨；截至1月5日，SMM全国主流地区铜库存25.76万吨，周环比+4.28万吨；截至1月5日，保税区库存7.55万吨，周环比+0.01万吨。
【逻辑】委内瑞拉事件爆发后，市场对金属等矿产资源供应稳定性担忧加剧，昨日有色金属板块共振，铜价上行再次突破10万元/吨。我们认为铜的中长期基本面仍然良好，供应端的资本开支约束支撑底部重心逐步上抬。但短期来看，前期价格大幅冲高后，已对终端真实需求形成显著抑制，下游开工率、订单疲软，现货贴水达年内新低水平。从我们构建的库销比及铜价模型来看，当前铜价对远期利多计价已较为充分，短期的价格存在一定非理性高估，但在市场投机情绪高涨、风险偏好较高的宏观环境下，短期价格仍有理由维持偏强走势。沪铜期权波动率维持高位，短期价格波动或加剧。
【操作建议】多单轻仓谨慎持有，主力关注95500-96000支撑
【短期观点】震荡偏强
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