【现货】3月25日，SMM 0#锌锭平均价22920元/吨，环比+60元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22980元/吨，环比+50元/吨。据SMM，下游企业有一定原料库存，昨日观望情绪浓厚，整体现货成交一般，出货贸易商较多，现货升水变化不大。
【供应】锌矿方面，截至3月20日，SMM国产锌精矿周度加工费1550元/金属吨，周环比0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费5.23美元/干吨，周环比-6.02美元/干吨。锌矿端，与我们此前预期相符，随着3月国内矿山复产，国产TC基本企稳；2月国内锌矿产量环比下降23.79%，主要受国内矿山季节性停产影响，预计随着国内矿山复产，前期锌矿紧缺压力将逐步缓和；1-2月锌精矿进口累计同比增长17.54%，对国内供应形成有效补充，但需要注意，如果伊朗锌精矿出口长时间受阻，国内锌精矿供需改善幅度可能不及预期；冶炼端，2月SMM中国精炼锌产量50.46万吨，环比下降9.99%，预计后续随着TC企稳，小金属等副产品价格高位、冶炼利润修复情况下，3月精炼锌产量环比或转正。
【需求】升贴水方面，截至3月25日，上海锌锭现货升贴水-65元/吨，环比-5元/吨，广东现货升贴水-30元/吨，环比0元/吨。初级消费方面，截至3月19日，SMM镀锌周度开工率59.7%，周环比+6.70个百分点；SMM压铸合金周度开工率51.61%，周环比+3.27个百分点；SMM氧化锌周度开工率55.36%，周环比+2.63个百分点。加工行业成品库存去化、原料库存累库，2月采购经理人指数环比走弱至荣枯线下方，主要系节假日放假影响。
【库存】国内社会库存去化，LME库存去化：截至3月23日，SMM七地锌锭周度库存25.52万吨，周环比-2.06万吨；截至3月25日，LME锌库存11.65万吨，环比-0.06万吨。
【逻辑】昨日锌价震荡运行为主，市场观望情绪浓厚，关注美伊局势变化。供应端，如我们预期，国产锌矿TC基本企稳，叠加海外锌矿进口补充，矿端紧缺格局有所改善；但需要关注伊朗局势变化，若伊朗锌精矿出口长时间受阻，将影响国内锌精矿供应改善幅度；冶炼端，随着TC的企稳，以及硫酸和小金属等价格高涨，冶炼利润得到修复，冶炼厂生产积极性较高，预计3月精炼锌产量环比增速将转正。需求端相对稳健，锌价走弱后，现货升贴水企稳，加工行业开工率继续回升，且加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续随着旺季需求回暖存在补库空间；本周国内社会库存开始去化，关注后续去库持续性。宏观层面，美国伊朗冲突升级，避险情绪下美元指数高位运行，压制锌价表现。总的来说，在供应改善、高库存以及宏观利多有限背景下，锌价短期承压，建议关注锌矿TC、需求边际变化和宏观指引。
【操作建议】观望，主力关注22000-22500支撑
【短期观点】震荡调整
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