【现货】：3月25日，SMM A00铝现货均价23760元/吨，环比+290元/吨，SMM A00铝升贴水均价-130元/吨，环比+10元/吨，铝价回落后市场补库需求旺盛，现货贴水有收缩趋势。
【供应】：据SMM统计，2026年2月份国内电解铝产量同比增长2.1%，环比下降8.9%。整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价高位震荡，抑制下游加工厂采购，社库持续累库，当月铝水比例回落，环比下降7.7个百分点至64.4%。截至2月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4510.9万吨，月环比增长11.5万吨。随着正月十五到来开工率有望逐步回升，预计3月运行产能持平，铝水比例小幅提升。
【需求】：铝价高位回落加工品周度开工恢复，3月19日当周，铝型材开工率55.0%，周环比+3.2%；铝板带70.0%，周环比持平；铝箔开工率73.6%，周环比+0.7%；铝线缆开工率65.0%，周环比持平。
【库存】：据SMM统计，3月23日国内主流消费地电解铝锭库存133.7万吨，环比上周+1.1万吨；3月19日上海和广东保税区电解铝库存分别为4.36、0.62万吨，总计库存4.98万吨，环比上周+0.19万吨。3月25日，LME铝库存42.7万吨，环比前一日-0.1万吨。
【逻辑】：近期铝市场交易重心发生转变，核心逻辑正从单纯的地缘风险溢价向衰退预期切换。宏观层面，市场开始交易高油价抑制全球经济增长的逻辑——原油价格飙升强化通胀预期的同时，也引发对需求侧的担忧，风险偏好明显降温。美联储3月议息会议维持利率不变，点阵图显示2026年降息预期进一步后移，叠加官员表态偏鹰，美元指数强势反弹，对以美元计价的有色金属形成金融属性压制。基本面则呈现显著内外分化格局，中东冲突已从物流层面实质性传导至冶炼端，卡塔尔铝业减产40%、巴林铝业减产19%，加之莫桑比克铝厂转入维护停产，合计供应收缩已超百万吨。若霍尔木兹海峡封锁持续，预计中东地区仍有至少50万吨产能面临被动减产风险。受此影响，LME库存延续去化至42.7万吨，注销仓单占比持续攀升，现货升水走扩，非俄铝流通量持续稀缺。反观国内市场，沪铝在季节性累库压力下承压运行，截至3月23日国内铝锭社会库存已攀升至133.7万吨，较去年同期大幅增加40余万吨，创近五年新高。下游开工稳步回升，但高价抑制采购意愿，站台积压铝锭持续入库，累库格局尚未扭转。综合来看，短期铝价将伴随宏观情绪与地缘消息变化维持宽幅震荡，预计沪铝主力运行区间23000-25000元/吨。后续需密切关注两大关键变量：一是库存拐点能否在3月底及4月初出现，验证旺季需求成色；二是中东局势演变对供应的实质性冲击程度。中长期而言，全球供应增量弹性有限，紧平衡格局未改，长期看多逻辑依然成立。
【操作建议】：主力合约参考23000-25000，轻仓试多
【观点】：宽幅震荡
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