【现货】截至3月25日，SMM电解铜平均价95590元/吨，SMM广东电解铜平均价95785元/吨，分别较上一工作日+1625.00元/吨、+1755.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-85元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价45元/吨，分别较上一工作日-10.00元/吨、+25.00元/吨。据SMM，从市场结构看，当前月差结构下，持货商出货意愿较强，部分持货商出现甩货行为，带动整体贴水快速下行，下游还盘意愿较为明显。
【宏观】①市场仍然受到美伊谈判进展的混乱局面扰动：根据新华社，美国白宫新闻秘书莱维特25日在记者会上称美国与伊朗谈判仍在进行中，并威胁伊朗“切勿再次误判形势”。伊朗外交部长阿拉格齐当地时间25日接受国家电视台采访时表示，过去几天美国通过几个友好国家向伊朗传递关于结束战争的提议，但伊朗经由这些调解方“交流信息”并不意味着与美国进行谈判。②美联储3月议息会议维持基准利率3.5%~3.75%不变，符合市场预期，鲍威尔对待后续降息路径的态度以观望为主，其表示通胀尚有粘性，伊朗局势尚存在不确定性，但不认可当前美国经济已步入滞胀。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至3月24日，铜精矿现货TC报-69.20美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。精铜方面，2月SMM中国电解铜产量环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%，环比下降主要系2月因仅有28个生产日且部分企业存在统计周期问题，产量基本符合预期。SMM预计3月中国电解铜产量环比增加5.28万吨，升幅为4.62%，同比上升6.51%，产量或创历史新高，接近120万吨。
【需求】加工方面，截至3月19日，电解铜制杆周度开工率81.51%，周环比+8.59个百分点；3月19日再生铜制杆周度开工率14.82%，周环比+2.79个百分点。据SMM，前期铜价出现大幅下跌后，很多铜加工企业订单大增满负荷生产，出现生产跟不上提货速度的情况；但近日铜价反弹，下游以逢低采购为主，追高意愿不足。
【库存】LME铜库存累库，国内社会库存去化，COMEX铜库存累库：截至3月24日，LME铜库存36.02万吨，日环比+0.09万吨；截至3月23日，COMEX铜库存58.82万吨，日环比+0.08万吨；截至3月20日，上期所库存41.11万吨，周环比-2.23万吨；截至3月23日，SMM全国主流地区铜库存46.77万吨，周环比-7.96万吨；截至3月23日，保税区库存6.12万吨，周环比-0.30万吨。
【逻辑】短期市场博弈要点在于美伊局势，美国释放谈判缓和消息，昨日铜价反弹至96000元/吨附近。从铜短期基本面来看，供应端铜矿TC再创历史新低、港口库存去化至低位，矿端偏紧格局不变；因硫酸及副产品价格高位，精炼铜产量维持高位；需求端，随着铜价破位下行，下游订单旺盛，加工行业开工率强于季节性，自2025年第四季度以来持续被高铜价抑制的需求显著回暖，但近日铜价反弹后，下游采购情绪走弱；库存方面，全球显性库存本周开始去化，但我们关注到CL溢价收窄情况下，美国囤铜行为仍在持续。宏观方面，美国伊朗局势为主要定价逻辑，消息扰动放大铜价波动。因此，短期来看铜价步入调整阶段后，供需基本面好转、库存压力减弱，我们认为铜供需矛盾的中长期逻辑未有显著改变，短期调整或提供长线多单布局机会，但在市场风险偏好未有显著回暖前，价格上方仍受压制，建议后续关注美国伊朗冲突变化情况、旺季去库情况。
【操作建议】观望，主力关注97000-98000压力
【短期观点】震荡调整
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