【现货】截至3月30日，SMM电解铜平均价95195元/吨，SMM广东电解铜平均价95225元/吨，分别较上一工作日-125.00元/吨、-270.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-55元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价85元/吨，分别较上一工作日+40.00元/吨、-15.00元/吨。据SMM，本周将迎来清明假期前的备货窗口，下游企业或有提前补库需求，现货成交情况有望改善，或对升贴水形成阶段性提振。
【宏观】①美东时间3月30日，美联储主席鲍威尔在哈佛大学的公开课交流中表示，在美以对伊朗战争引发的能源冲击背景下，美联储倾向于维持利率不变，并暂时“忽略”这一冲击的影响，鲍威尔的最新表态缓解了市场对美联储可能被迫收紧货币政策以遏制通胀加速的担忧。②市场仍然受到美伊谈判进展的混乱局面扰动：根据中国新闻网，3月30日美国白宫新闻秘书莱维特表示，美伊双方的对话仍在持续进行且进展顺利。当地时间3月30日，伊朗外交部发言人巴加埃表示，目前，伊朗还没有与美国进行任何谈判。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至3月27日，铜精矿现货TC报-69.20美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。精铜方面，2月SMM中国电解铜产量环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%，环比下降主要系2月因仅有28个生产日且部分企业存在统计周期问题，产量基本符合预期。SMM预计3月中国电解铜产量环比增加5.28万吨，升幅为4.62%，同比上升6.51%，产量或创历史新高，接近120万吨。3月27日（周五），智利国家铜业公司（Codelco）预计，中东冲突引发的供应中断将使其生产成本上升约5%，公司首席财务官Alejandro Sanhueza表示，柴油价格上涨、原材料成本增加以及智利政府拟暂停燃油税抵免政策，这些因素叠加将使智利国家铜业公司的现金成本每磅增加约10美分。
【需求】加工方面，截至3月26日，电解铜制杆周度开工率83.17%，周环比+1.66个百分点；3月26日再生铜制杆周度开工率5.83%，周环比-8.99个百分点。据SMM，前期铜价出现大幅下跌后，很多铜加工企业订单大增满负荷生产，出现生产跟不上提货速度的情况；但近日铜价反弹，下游以逢低采购为主，追高意愿不足，显示当前价位接受度有限。
【库存】LME铜库存累库，国内社会库存去化，COMEX铜库存去化：截至3月27日，LME铜库存36.26万吨，日环比+0.23万吨；截至3月26日，COMEX铜库存58.89万吨，日环比-0.08万吨；截至3月27日，上期所库存35.91万吨，周环比-5.20万吨；截至3月30日，SMM全国主流地区铜库存40.31万吨，周环比-6.46万吨；截至3月30日，保税区库存5.82万吨，周环比-0.30万吨。
【逻辑】市场观望情绪浓厚，昨日铜价震荡运行。2025年第四季度铜价上涨的核心逻辑包括流动性宽松的宏观环境、CL溢价背景下的海外库存结构性风险以及全球矿端供应减量带来的供需平衡恶化，步入2026年第一季度，流动性宽松条件因美伊局势恶化而松动，海外库存的结构性风险在CL溢价收窄和国内持续出口的背景下缓和，铜价如期步入调整阶段，跌破10万元/吨。从当前基本面来看，供应端铜矿TC持续创历史新低，港口库存位于季节性偏低水平，矿端偏紧格局不变；因硫酸及副产品价格高位，精炼铜产量预计维持高位；需求端，随着铜价调整下行，自2025年第四季度以来持续被高铜价抑制的需求显著回暖，但我们观察到近期铜价反弹至96000元/吨上方后，下游采购情绪仍偏弱；库存方面，全球显性库存开始去化，但我们关注到CL溢价收窄情况下，美国囤铜行为仍在持续。综上所述，铜价步入调整阶段后，供需基本面略有好转、库存压力减弱，但在市场风险偏好未有显著回暖前，价格上方仍受压制，且232调查结果将对铜价形成阶段性扰动，二季度铜价何时充分调整结束需关注美伊局势变化、美国232调查结果。中长期来看，铜供需矛盾的长周期逻辑未有显著改变，阶段性调整或提供长线多单布局机会。
【操作建议】观望，主力关注97000-98000压力
【短期观点】震荡调整
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